1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入3.01 亿元，同比-0.9%；归母净利润0.45 亿元，同比+2.6%；扣非后归母净利润0.42 亿元，同比-2.0%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    收入略有下滑。公司1Q22 收入同比下滑0.9%，我们预计一方面受一季度全国多地新冠疫情影响，另一方面纸质票证减少、社保卡换代导致社保卡发卡量下降、银行业申领要求严格化都对公司需求产生了负面影响。

    销售费用率下降明显，盈利能力小幅提升。1Q22 公司毛利率同比下降0.5ppt 至38.3%，期间费用率同比下降0.3ppt 至19.8%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-2.1ppt/+0.4ppt/+0.7ppt/+0.7ppt 至5.6%/7.2%/0.6%/6.3%。得益于销售费用率的下降、投资净收益和其他收益的贡献，1Q22 公司盈利能力有所提升，归母净利率同比提升0.5ppt 至15.1%。

    关注传统票证业务及覆合类产品恢复情况、新业务拓展情况。1）传统票证业务及覆合类产品：近年来票证电子化趋势愈发明显，降低了纸质票证的需求，行业增长乏力、竞争加剧，公司印刷产品受损严重，公司积极开发新产品、新客户。此外，公司预计随着第3 代社保卡的发行和银行卡申领政策的改善，2022 年有关卡类产品将有恢复性的上涨。2）新业务：①随着电子商务及移动支付的兴起，电子票证行业快速发展，其具有便于存储查询、绿色环保、防伪度较高的特点，公司2013 年开始布局电子票证业务，并将区块链技术应用于电子票证业务，增强信用背书。②建立规范化、标准化的档案存储基地，档案实物存储与信息技术相结合，档案电子化将是未来档案管理的发展方向，公司子公司东港瑞云的档案存储业务目前已经覆盖全国20 个重点城市。后续持续关注传统业务恢复情况及新业务拓展情况。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年20 倍/18 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.57 元目标价，对应25 倍2022 年市盈率和23 倍2023 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。