业绩回顾

    　　21 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入12.01 亿元，同比+1.7%；归母净利润1.86亿元，同比14.2%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比+12.0%。业绩符合我们预期。

    　　分季度看，1Q21 至4Q21 公司分别实现收入3.0/3.0/2.8/3.2/亿元，同比变动+12.2%/+7.6%/+2.6%/-11.2%；归母净利润0.44/0.46/0.55/0.41 亿元，同比变动+18.3%/25.6%/18.7%/-4.1%。

    　　发展趋势

    　　收入端相对稳健。2021 年公司收入增长1.7%，分业务来看：1）印刷产品：2021 年公司印刷产品收入8.21 亿元，同比+3.8%，公司持续开拓新用户、新产品，有效对冲了纸质票证减少的影响。2）覆合类产品：2021 年公司覆合类产品收入1.39 亿元，同比-20.0%，主要由于国内实施2 代和3代社保卡的切换工作导致社保卡发卡量下降，此外银行卡的申领要求严格化导致银行卡类产品使用量下降；3）技术服务：2021 年公司技术服务业务收入1.59 亿元，同比+4.0%，东港瑞云的档案存储业务目前已经覆盖全国20 个重点城市。

    　　盈利能力小幅提升。2021 年公司毛利率为38.34%，同比提升0.8ppt，其中4Q21 毛利率提升3.8ppt 至33.34%；主要得益于公司覆合类产品盈利能力提升，其2021 年毛利率同比提升3.7ppt 至43.4%。2021 年公司期间费用率同比下降1.7ppt 至21.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.5ppt/-2.2ppt/+0.1ppt/-2.3ppt 至7.3%/7.8%/0.04%/6.2%。得益于毛利率提升、费用率下降，2021 年公司归母净利率同比+1.7ppt 至15.53%。

    　　关注公司新业务发展及覆合类产品恢复情况。1）区块链技术：公司在区块链技术应用领域具有市场和技术优势，基于区块链技术将低碳环保解决方案应用于电子票据、电子证照等服务平台，未来有望加速推动公司向综合信息技术服务商转型。2）彩票业务：2021 年公司新渠道彩票业务收入达到历史新高，实现营收5215 万元，智能投注彩票销售设备具有布设灵活、购买及兑奖便捷、实时监控等优点，未来发展空间巨大。3）覆合类产品：建议持续跟踪带三代社保卡的发行和银行卡申领政策的变化。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年盈利预测基本不变。引入2023 年盈利预测，我们预计2023年EPS 为0.41 元/股。当前股价对应2022 年/2023 年21 倍/20 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和9.57 元目标价，对应2022 年/2023 年分别25 倍/23倍市盈率，较当前股价有16%的上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。