1H21业绩低于我们预期

    公司公布1H21业绩：收入6.01亿元，同比+9.8%;归母净利润0.90元，同比+21.9%;扣非后归母净利润0.83亿元，同比+25.1%。其中2Q21实现收入2.97亿元，同比+7.6%;归母净利润0.46亿元，同比25.6%;扣非后归母净利润0.39亿元，同比24.0%。公司印刷类产品收入相比2019年同期继续减少，技术服务业务拓展放缓，业绩低于我们预期。

    发展趋势

    1、低基数下实现不错增长。1H21公司营收增长9.8%,分产品看：1）印刷类产品收入4.63亿元，同比+19.9%,主要由于去年低基数，并且公司持续开发新客户，但由于票证电子化趋势下票据印刷行业整体需求持续下降，1H21公司印刷类产品收入两年年均复合增速-13.8%。2）技术服务业务收入0.77亿元，同比+3.1%,我们预计随着公司档案存储、电子票证、新业务场景的不断落地，未来有望实现进一步发展。3）覆合类产品收入0.48亿元，同比-23.6%。

    2、费用率优化提升盈利能力。1H21公司毛利率39.91%,同比-0.1ppt,其中2Q21毛利率41.1%,同比+0.7ppt,尽管上半年印刷业务受原材料涨价影响毛利率出现下滑，但服务业务毛利率提升对冲影响。费用率持续优化，1H21销售/管理+研发/财务费用率分别下降-2.0/-2.4/-0.03ppt至7.4%/13.1%/-0.1%。1H21归母净利率同比提升1.5ppt至15.0%,其中2Q21归母净利率同比提升2.2ppt至15.4%。

    3、关注公司区块链技术在新领域的产品落地。近年来在档案管理电子化的趋势下公司积极发展档案电子化储存平台，推出中小微企业档案公共技术服务平台帮助其实现电子文件归档和电子档案管理的信息化升级。此外，公司利用区块链技术发展了电子发票服务平台、非税电子票据服务平台、政务类电子证照服务等服务平台，通过“政府/机构公信力+区块链”双重背书，保证电子证照真实性、完整性和不可慕改性。我们认为随着公司新服务产品的落地，公司有望加速向综合信息技术服务商转型。

    盈利预测与估值

    基于公司多项业务拓展不及预期，下调2021年和2022年EPS17%/6%至0.33/0.38元人民币。当前股价对应2021/2022年21.9倍/18.9倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价18%至8.22元，对应2021/2022年25.0倍/21.5倍市盈率，较当前股价有13.9%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新业务拓展不及预期。