本报告导读：

    传统印刷及覆合类产品受疫情和电子化影响收入下降，技术服务类业务仍保持较快发展。公司深耕财税金融客户，依托电子信息产业发展实现综合服务供应商转型。

    投资要点：

    下调目标价至2.25元，维持增持评级。受疫情影响，客户减少产品需求，同时由于票据电子化趋势加速，传统印刷业务需求下降，公司2020 年业绩快报的收入和净利润低于原先预期。随着传统业务逐步修复及技术服务类业务逐步发展，公司有望恢复稳步发展趋势。考虑传统印刷业务短期承压，下调2020~2022 年EPS 至0.31（-0.19）/0.49（-0.08）/0.60（-0.01）元，参考可比公司给予2021 年25 倍PE，下调目标价至12.25 元，维持增持评级。

    传统业务受疫情及票据电子化影响，2020 年收入和净利润低于预期。受传统业务影响，2020 年公司营业收入下降21.05%至11.8 亿元，归属上市公司股东净利润下降37.80%至1.66 亿元，低于我们原先预期。

    传统印刷及覆合类产品疫情后逐步降幅收窄，技术服务类业务保持较好发展趋势。受到疫情和电子化影响，公司印刷和覆合类业务主要客户推迟或取消产品招标采购；电子票证业务发展良好，但由于受到疫情影响，部分订单未能结算，对收入产生一定影响。随着国内疫情得到有效控制和国家助老政策的推行，公司主要业务的下降幅度自2020Q3 开始收窄；公司技术服务类新业务在报告期内受影响较小，保持了较好的发展趋势深耕财税金融客户，依托电子信息产业发展实现综合服务供应商转型。公司将进一步巩固其在国内票证印刷行业领先地位，依托电子信息产业发展，大力推进电子票证等新业务发展，通过产品升级和产业转型，实现由传统商业票证印刷商向基于信息服务业的综合服务供应商转型。

    风险提示：经济加速下行导致传统业务增速放缓，原材料价格大幅波动