事件：12 月2 日，公司发布公告，称控股子公司东港瑞宏拟引入上海云鑫实施增资扩股，后者是蚂蚁集团全资子公司。云鑫出资1 亿元认购瑞宏6666667 元新增注册资本，增资后持有瑞宏25%股权，公司全资子公司东港嘉华对瑞宏持股比例由90%降至67.5%，仍为控股股东。

    　　蚂蚁链技术实力强，生态繁荣。区块链在蚂蚁集团有较高战略地位，7 月，蚂蚁集团称将致力于让区块链像移动支付一样改变生产和生活。其次，蚂蚁链2017~2019 年连续3 年全球专利申请数均为第1 名；诞生5 年来取得了50+真实应用落地场景，日“上链量”超过1 亿次，业已走向商用。

    　　瑞宏深耕电子票证行业，背靠公司广大政府、金融机构客群资源。瑞宏在电子票证方面有较强的先发优势。这从2013 年公司开出了全国第一张电子发票中可见一斑。同时，瑞宏在区块链电子发票方面也有先发和合规优势。2020年3 月2 日，瑞宏开出了北京市第一张区块链电子发票。根据当天北京市税务局的公告，瑞宏入围了北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点。消费者可以在北京税务局网站或瑞宏网查询验证区块链电子发票信息。

    　　蚂蚁、瑞宏合作再深化，优势互补，协同效应强，助力中国区块链电子发票“乘风破浪”。早在2018 年9 月，公司就与蚂蚁区块链签订了合作伙伴框架协议，其主要内容为：1、“区块链+税务”：研发并实现开具可入账报销的区块链电子发票，并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。2、“区块链+财政”：推广“区块链非税电子票据”技术，并在支付宝上查询、查验真伪和溯源。3、合作开发区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存单等新型产品，并建立全国统一的管理平台。同时支持将东港股份合作的银行、保险服务整合入支付宝“城市服务”入口。

    　　我们认为，本次蚂蚁入股瑞宏，体现了双方对彼此的认可，强强联合，在“10.24”政治局集体学习区块链，各级政府、机构区块链探索浪潮下，公司区块链电子发票业务有望快速发展。

    　　投资建议：我们认为，市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。

    　　我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.83 亿元、3.3 亿元、3.87亿元，对应PE 为20X、17X、15X。考虑到公司新业务的增长潜力，我们给予公司2021 年30 倍PE，对应股价为18 元，对应市值为99 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：区块链业务发展速度不及预期；电子发票业务商业化推进程度不及预期。