2020 年前三季度业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：实现营业收入8.18 亿元，同比下滑29.9%，归母净利润1.20 亿元，同比下滑41.6%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比下滑45.8%，低于我们预期，主因疫情后订单需求恢复缓慢及电子化趋势加速。

    　　分季度看，Q1/Q2/Q3 营业收入分别同比下滑38.5%/32.4%/14.6%，归母净利润分别同比下滑47.3%/48.9%/27.1%。

    　　发展趋势

    　　1、疫情等拖累公司经营业绩，第三季度营收降幅有所收窄。1-3Q20公司营收同比下滑29.9%，主要由于票据电子化趋势及疫情冲击等不利因素导致印刷业务需求下降。 2020 年第三季度随着疫情得到稳定控制，下游客户逐步复工复产，订单需求有所恢复，单第三季度营收同比下降14.6%，降幅环比有所收窄。我们预计下游需求回暖有望进一步带动业绩改善，随着新业务的拓展，营收结构或有所改善。

    　　2、费用率提升导致盈利能力下滑。1-3Q20 公司实现毛利率41.0%，毛利水平较为稳定；期间费用率提升5.2ppt，其中销售费用率同比提升1.2ppt，管理+研发费用率同比提升4.1ppt，主要系部分管理费用刚性支出、研发投入及人工费用增加所致，财务费用率同比基本持平，综合影响下公司净利率同比下滑2.9ppt 至14.7%。

    　　3、后续关注公司新技术的应用与新业务的拓展。公司积极推进业务转型以实现盈利的改善与可持续的内生增长，逐步拓展档案存储、电子票证、新渠道彩票销售等新业务，其中新渠道彩票销售业务获得多地用户的认可，近年来保持了较快增长。此外，公司加大对区块链业务的投入与布局，在区块链领域先后开发了电子发票、电子证照、非税收据、电子版权系统等多项业务。公司控股子公司东港瑞宏以区块链电子发票作为切入点在北京地区进行试点，同时在其他地区也积极开展相关业务推广，未来有望打开区块链领域的增长空间。后续建议关注公司区块链新技术的应用及新业务的发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情冲击下订单需求恢复缓慢及电子化趋势的加速等因素，下调2020/2021 年盈利预测9%/6%至0.38/0.42 元。

    　　当前股价对应2020/2021 年29.2 倍/26.6 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和13.20 元目标价，对应34.6 倍2020 年市盈率和31.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有18.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新业务拓展不及预期。