本报告导读：

    　　2019 年公司印刷主业盈利水平提升显著，电子票证等新业务增长强劲。长期来看，公司持续深耕财税金融客户，将依托电子信息产业发展实现综合服务供应商转型。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至13.06 元，维持增持评级。公司2019 年业绩符合预期，考虑疫情全球扩散导致宏观经济增速放缓，市场需求下滑，公司业绩情况或受影响，下调2020~2022 年EPS 至0.50（-0.07）/0.57（-0.08）/0.61 元，参考同业给予2020 年26 倍PE，下调目标价至13.06 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，盈利水平持续提升。公司2019 年全年实现营收14.96 亿元，同降3.24%，归母净利润约2.67 亿元，同增3.88%。其中Q4 单季度实现归母净利润0.61 亿元，同比微降0.35%。全年毛利率同比提升2.20pct至41.24%，净利率同比提升1.22pct 至17.89%，盈利能力持续增强。

    　　印刷业务毛利率提升，电子票证业务增长强劲。传统印刷业务方面，受到市场变化和电子化影响，收入同降6.53%，通过及时调整产品业务结构、提升份额及提高生产效率降低成本，业务毛利率同比提升3.27pct；覆合类产品方面，智能卡产品业务增长较好，产能利用率提升；技术服务类业务方面，档案存储与电子化业务服务的行业和客户数量不断增加，新渠道彩票营收和盈利水平均保持较快增长，电子票证业务营收同增28.48%，区块链产品已在多个领域进行推广或试点应用，盈利能力进一步增强。

    　　深耕财税金融客户，依托电子信息产业发展实现综合服务供应商转型。公司将进一步巩固其在国内票证印刷行业领先地位，依托电子信息产业发展，大力推进电子票证等新业务发展，通过产品升级和产业转型，实现由传统商业票证印刷商向基于信息服务业的综合服务供应商转型。

    　　风险提示：经济加速下行导致传统业务增速放缓，原材料价格大幅波动