信息技术服务商积极转型，前瞻性业务布局迎收获。公司为票据印刷龙头，同时积极拓展档案存储、电子发票等多项信息化新业务，现各项业务发展均居于行业前列，逐步转型信息技术服务商。2017 年公司布局区块链业务，厚积薄发，借政策暖风望迎客户数与业绩爆发。公司管理层大比例持股，治理结构良好。

    　　传统业务：深耕细作，多点开花，成行业领军。1）印刷主业：稳居行业龙头，在纸价上涨、环保政策趋严的背景下，行业竞争格局改善，依托公司的强力竞争壁垒和优质客户群，在“马太效应”下优势渐显。2）智能卡业务：发卡需求持续增长，业务收入增速提升，已是国内五大卡厂之一。

    　　3）档案存储业务：市场尚处蓝海，行业空间广阔；先发优势明显，客户资源优质，线上线下组合的商业模式系行业首家，档案管理网点密集，研发技术领先；2018 年营收和净利润同比增速分别为 70%和 290%，发展迅猛；推出的中小微企业档案管理云平台通过国家档案局验收，档案管理业务子公司东港瑞云股份制改制，有望拆分，独立筹备科创板。4）彩票销售业务：彩票自助终端加速投放，项目持续中标，2018 年营收同比增长了107%，新渠道彩票销售向好。

    　　区块链业务：先发优势明显，技术储备深厚，尽享政策红利。2019 年全市场电子发票开具数量预计较2018 年增长207.6%，收入突破20 亿元，潜在市场空间大。公司旗下瑞宏网深耕电子发票与票据，系电子发票第三方服务平台佼佼者。区块链有链上信息难以篡改、便于监管等优点，公司早在2017 就开始区块链应用研究，接连与井通科技、蚂蚁区块链等机构展开合作，入围电子发票早期试点，具有先发优势，客户获取力度或超预期。2019 年10 月，公司四项区块链服务（电子票据区块链、TK-BaaS-E平台、电子发票区块链、电子证照区块链）在网信办成功备案。“区块链政策东风+公司深厚的财税、政府、银行等渠道资源+扎实的区块链技术储备和原型验证”三项基石打底，公司的区块链业务有望取得跨越式发展。

    　　投资建议：公司主业利润率卓群，新业务学习能力强，我们认为，市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。我们预计，2019-2021 年公司归母净利润分别为2.78 亿元、3.01 亿元、3.41 亿元，同比增长8.1%、8.5%、13.2%，对应EPS 为0.51、0.55、0.63，最新股价（2020.2.10）对应PE 为22.9、21.1、18.6。可比公司鸿博股份和盛通股份在2020 年的PE 平均值为14.36，我们给予公司2020 年30 倍PE，对应目标价为16.56。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：印刷主业收入增速不及预期；其他业务收入增速不及预期；区块链业务发展速度不及预期。