本报告导读：

    公司发布2019 年三季报，业绩低于预期。印刷业务需求趋缓，新渠道彩票业务招标结算周期变化影响增速。长期来看，公司深耕财税金融客户，新业务发展前景广阔。

    投资要点：

    上调目标价至13 .93元，维持增持评级。公司发布2019 年三季报，业绩增速低于预期。考虑公司印刷业务需求趋缓及新渠道彩票业务招标结算周期变化的负面影响，下调公司2019~2021 年EPS 至0.50（-0.04）/0.57（-0.06）/0.65（-0.07）元，参考同业给予公司2019 年28 倍PE，上调目标价至13.93 元，维持增持评级。

    业绩增速低于预期，盈利水平继续提升。2019 年前三季度公司实现营收11.66 亿元，同增0.08%，实现归母净利润2.06 亿元，同增5.20%，综合毛利率41.13%，同比提升1.29pct，净利率17.74%，同比提升0.95pct。其中Q3 单季度营收同降3.33%，归母净利润同增0.18%，毛利率44.46%，环比提升4.01pct，净利率20.13%，环比提升2.57pct。

    印刷业务受需求趋缓负面影响，新渠道彩票招标和结算周期变化影响业绩增速。公司印刷业务受市场需求趋缓等不利因素影响，营收与盈利水平不及预期。公司根据市场情况及时调整产品业务结构，关停低毛利产品线。

    覆合类产品智能卡保持较好增速，技术服务业务营收有所下行，但盈利水平改善显著，档案存储业务服务客户群体进一步扩大，新渠道彩票业务由于招标和结算周期变化，营收有所下降。

    深耕财税金融客户，新业务发展前景广阔。公司持续深耕财税金融客户，新拓业务有序推进；档案存储业务规模优势显现，盈利有望迎来拐点；新渠道彩票业务招标周期调整后有望继续受益于自助彩票终端投放加速。

    风险提示：经济加速下行导致传统业务增速放缓，原材料价格大幅波动