本报告导读：

    公司发布2019 年半年报，业绩略低于预期。印刷业务需求趋缓，新渠道彩票业务招标结算周期变化影响增速。长期来看，公司深耕财税金融客户，新业务发展前景广阔。

    投资要点：

    下调目标价至11.91 元，维持增持评级。公司发布2019 年半年报，业绩增速略低于预期。考虑公司印刷业务需求趋缓及新渠道彩票业务招标结算周期变化的负面影响，下调公司2019~2021 年EPS 至0.54（-0.03）/0.63（-0.05）/0.72（-0.08）元，参考同业给予公司2019 年22 倍PE，下调目标价至11.91 元，维持增持评级。

    中报业绩略低于预期，盈利水平有所提升。2019H1 公司实现营收8.49 亿元，同增1.41%，实现归母净利润1.42 亿元，同增7.61%，综合毛利率39.89%，同比提升0.22pct，净利率16.85%，同比提升0.70pct。

    发展新型业务拓展市场空间，根据客户需求推进产品升级与业务转型。

    2019H1 公司印刷业务受市场需求趋缓等不利因素影响，营收同增0.56%，毛利率同比微降0.26pct 至37.10%；覆合类产品智能卡保持较好增速，营收同增21.85%，毛利率同比显著提升4.36pct 至48.40%；技术服务业务方面，营收同降13.91%，毛利率同比提升8.24pct 至46.76%，盈利水平显著改善。其中，档案存储业务营收同增12%，服务客户群体进一步扩大，新渠道彩票业务由于招标和结算周期变化，营收有所下降；电子票证业务营收同增22%，盈利能力进一步提升。

    深耕财税金融客户，新业务发展前景广阔。公司持续深耕财税金融客户，新拓业务有序推进；档案存储业务规模优势显现，盈利有望迎来拐点；新渠道彩票业务招标周期调整后有望继续受益于自助彩票终端投放加速。

    风险提示：经济加速下行导致传统业务增速放缓，原材料价格大幅波动