投资要点：

    公司公告2019 年中报：归母净利同比增长7.6%，低于我们预期。2019 年1-6 月实现收入8.49 亿元，同比增长1.4%，归母净利润1.42 亿元，同比增长7.6%；其中19Q2实现收入4.09 亿元，同比下滑5.0%，归母净利润0.71 亿元，同比下滑0.7%。

    印刷主业：大力发展高技术含量新产品对冲行业下行压力，收入整体平稳。2018Q3 起公司关停办公用纸和部分受托印刷业务，使得2018Q3-2018Q4 收入增速承压；加之票据印刷行业，受电子化改革冲击整体需求趋缓。公司在印刷业务领域大力开发技术含量高，盈利能力稳定的业务，提升市场份额。公司印刷业务收入整体平稳，2019 年H1 公司印刷产品实现收入6.24 亿元，同比增长0.6%。

    覆合类产品：收入稳步提升，产能利用率提升带动毛利率提升。公司覆合类产品收入稳步增长，2019 年H1 公司覆合类产品实现收入1.34 亿元，同比增长21.9%。其中智能卡产品保持稳定增长态势，收入同比增长32%，产能利用率和产品毛利率进一步提升（覆合类毛利率提升4.31pct 至48.4%），已经成为公司业绩提升的支柱性产品。

    新业务：由于部分订单结算周期变化，收入暂时承压。公司技术服务类收入增速有所放缓，2019 年H1 公司技术服务实现收入8042.50 万元，同比下滑13.9%。档案管理：2019H1档案存储业务收入同比增长12%，收入增长主要来自服务客户群体和领域进一步扩大，由于部分新进客户上半年尚未确认收入，增速略有放缓。2019 年3 月开发面向中小微企业的档案云存储服务，进一步拓宽中小微客户群体。2019 年4 月公司对东港瑞云进行股份制改制，股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力，推动公司档案管理业务持续高增长。新渠道售彩：由于招标和结算周期的变化，2019 年H1 营业收入有所下降，但运营趋势良好，并扩展了彩票营销系统服务业务，为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持，预计新渠道售彩在2019 年度仍能够保持增长。电子票证：2019H1 电子票证业务收入同比增长22%。除电子发票外，还通过多种方式研发非税电子票据、票E 送、区块链电子票证等产品，取得一定的进展，拓宽电子票证类应用场景。

    减员增效效果显现，净利率稳步提升。2018 年下半年公司积极推进员工结构调整，减员增效，2018 年末员工数较2017 年减少17%，受此影响，2019H1 管理费用率同比降低0.28pct，研发费用率同比降低0.55pct。受高毛利率新业务占比提升影响，公司毛利率同比提升1.02pct 至39.9%。公司净利率提升1.05pct 至16.9%。

    传统业务产品结构调整提升盈利能力，新业务放量成长，维持增持！公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局，转型互联网信息综合服务商持续推进。受新业务发展受政策调整影响，我们下调2019-2021 年归母净利盈利预测至2.93 亿、3.28亿元和3.67 亿元（原为3.37 亿、4.04 亿元和4.87 亿元），对应EPS 分别为0.54 元、0.60元和0.67 元，目前股价（10.80 元）对应2019-2021 年PE 分别是20 倍、18 倍和16 倍，维持增持！