1H19 业绩低于市场预期

    公司公布1H19 业绩：收入8.49 亿元，同比增长1.4%；归母净利润1.42 亿元，对应每股盈利0.26 元，同比增长7.61%，扣非净利润1.39 亿元，同比增长5.9%，受新渠道彩票销售业务招标和结算周期变化影响，业绩低于市场预期。其中Q1/Q2 营收增长（下降）8.2%/-5.0%，归母净利润增长（下降）17.6%/-0.7%。

    发展趋势

    1、印刷主业增长稳健，受新渠道彩票销售业务收入波动影响，Q2 收入增速放缓。上半年公司营收增长1.4%，分产品看：1）印刷产品营收增0.56%，公司继续优化客户结构，推进在技术含量高、盈利能力稳定的客户占比提升；2）覆合类产品营收增22%，主要系智能卡业务营收增32%驱动，公司银行卡类客户拓展顺利；3）技术服务收入同比下滑14%，其中档案存储业务营收增长12%，服务客户和领域进一步扩大，电子票证业务营收增长22%，新渠道彩票销售业务营收下滑，主要系招标和结算周期变化所致。

    2、盈利能力有所提升。1H19 公司毛利率提升1ppt 至39.9%，主要系覆合类产品毛利率提升4.31ppt 至48.4%所致，公司印刷主业毛利率37.1%同比基本持平。公司期间费用率同比下降0.4ppt 至18.4%，费用管控得宜。综合影响下公司净利率提升1ppt 至16.8%。

    3、后续需关注公司新渠道彩票销售业务的增长趋势，以及电子票证业务进展情况。上半年公司在新渠道彩票销售方面拓展了彩票营销系统服务业务，为山东等省的彩票营销活动提供技术支持，关注该业务后续新客户的拓展情况；电子票证业务方面，公司开发了区块链电子票证、票E 送等新产品，后续关注公司在电子票证业务方面的应用场景扩展进展。

    盈利预测与估值

    由于公司新渠道彩票销售业务波动，我们下调2019/2020 年每股盈利预测6.1%/8.5%至0.50 元/0.57 元。当前股价对应2019/2020年21.6 倍/19.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下调，我们下调目标价9.0%至13.20 元对应26.4 倍2019 年市盈率和23.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，新业务拓展低于预期。