投资要点：

    公司公告东港瑞云进行股份制改制，筹备科创板上市。东港瑞云是负责档案管理业务的全资子公司（公司直接持股10%，全资子公司东港嘉华持股90%），股改后整体变更设立股份有限公司，股东结构不变。此次股改旨在为引入战略投资者、科创板上市做准备，以期完善公司治理结构，扩大市场影响力，促进档案管理业务持续高增长。

    公司档案存储处快速拓展可期，增值服务空间大。公司2015 年起拓展档案管理业务，当年实现收入1500 万；经过三年发展，2018 年东港瑞云实现收入接近1 亿，实现净利润1600 万元。1）公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费，以及后续调用档案服务费。2）公司具有优质客户储备，持续拓展能力强。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书，持续在税务、银行、保险等领域开发客户。

    依托云平台拓展中小微客户，扩大客群。2019 年3 月公司公告搭建中小微企业档案管理云平台，为中小微企业提供档案体系建设指导、档案整理、档案存储、档案数字化以及档案应用等服务。1）一对多服务模式可实现客群快速扩张。“档案云平台”项目的实施，将有效扩大档案存储与电子化项目服务的客户群体，在原有大客户群体基础上拓展中小微客户，实现线上线下相结合的服务，一对多模式可有效提升市场容量和服务效率，有利于促进档案存储与电子化业务的快速发展。2）北京区域已签署试点协议，奠定后期复制基础。东港瑞云与北京经济技术开发区企业协会人力资源分会已签署《试点协议书》，向区内中小微企业推广档案管理云平台。北京经济技术开发区有驻区企业2 万余家，假设10%渗透率，该区域客户将超2000 家。公司已在18 个城市建立了24 个档案存储基地，后期试点工作可在全国快速复制。我们预计2019 年中小微客户拓展带动档案存储收入增量约3000-5000 万。

    股改为引入战投与登陆科创板奠定基础，完善治理结构，推动档案管理业务持续高增长。

    公司档案管理业务近年来收入利润实现快速增长，近期开发面向中小微企业的档案云存储服务，进一步拓宽客户群体，未来市场空间宽广。公司对东港瑞云进行股份制改制，为未来引入战略投资者、申请单独科创板上市奠定基础。股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力、推动公司档案管理业务持续高增长。

    传统业务产品结构调整提升盈利能力，新业务放量加速成长，纸价回落将逐步体现在成本端，业绩有望迎拐点，维持增持！公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票自助销售等领域持续布局，转型互联网信息综合服务商持续推进；新业务盈利模式逐渐清晰，盈利弹性强。我们维持2019-2021 年归母净利盈利预测为3.37 亿、4.04 亿元和4.87 亿元，对应EPS 分别为0.93 元、1.11 元和1.34 元，目前股价（21.33 元）对于2019-2021 年PE分别是23 倍、19 倍和16 倍，维持增持！