事件：2023 年公司实现营业收入66.52 亿元，同比增长16.30%；归母净利润3.10亿元，同比增长50.23%；扣非后归母净利润2.78 亿元，同比增长66.42%。公司2024 年一季度营收12.39 亿元，同增2.30%；归母净利润0.55 亿元，同增6.61%；扣非归母净利润0.55 亿元，同增10.00%。点评如下：

    　　工程总承包营收增速较快，Q4 营收和利润高增长。分行业看，公司工程总承包、设计业务、监理业务、其他主营业务分别实现营收46.71、12.90、4.10、1.57、1.06亿元，分别同增23.63%、-1.20%、-9.27%、-4.15%、904.29%。分地区看，境内和境外分别实现营收56.41 和10.11 亿元，分别同增15.68%和19.94%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长9.78%、8.79%、13.41%、27.44%，归母净利润分别同比增长31.90%、15.11%、0.70%、252.01%，扣非后归母净利润分别同比增长25.68%、7.49%、-13.40%、1203.92%；单季度净利率分别为4.28%、5.04%、4.68%、4.61%。

    　　毛利率有所上升，净利率上升，减值下降，经营现金流净流出上升。毛利率方面，2023 年毛利率同增1.27 个pct 至14.56%，其中工程总承包、工程设计、工程监理、工程咨询毛利率分别同增2.71、0.06、-0.72、5.41 个pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同增1.39 个pct 至8.67%，其中销售费用率同增0.21 个pct至0.66%；管理费用率（含研发费用）同增0.54 个pct 至8.76%；财务费用率同增0.65 个pct 至-0.75%。资产+信用减值合计0.23 亿元，同比减少0.81 亿元。净利率方面，2023 年净利率同增1.05 个pct 至4.67%。2023 年经营现金流净流出2.37 亿元，流出增加2.37 亿元；其中收现比同减28.38 个pct 至91.12%，付现比同增4.59 个pct 至78.81%。2024Q1，毛利率同增1.07 个pct 至14.65%，期间费用率同增1.43 个pct 至9.34%，此外资产减值+信用减值合计0.02 亿元，同比减少0.05 亿元；综上，净利率同增0.18 个pct 至4.46%；经营现金流净流入1.65亿元，流入增加5.09 亿元。

    　　高基数下新签订单下滑，日用化工、新能源新材料、医药行业新签订单高增长。公司2023 年新签订单80.16 亿元，同减19.22%。分行业看，公司制浆造纸、日用化工、食品发酵、新能源新材料、民建公建、环保、市政、医药和其他行业新签订单17.11、13.88、12.37、11.39、8.26、8.21、2.89、1.71、4.33 亿元，分别同增-49.93%、101.50%、-39.81%、70.14%、-24.46%、-40.30%、26.20%、172.51%、30.62%、-19.22%。分地区看，境内和境外新签订单67.10 亿元和13.06 亿元，分别同减16.69%、30.12%。

    　　盈利预测与评级。轻工行业全过程龙头，看好公司未来增长前景。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.77 和0.92 元，给予24 年20-22 倍市盈率，合理价值区间15.40-16.94 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。