事件：公司2022 年实现营收57.20 亿元，同增8.63%；归母净利润2.07 亿元，同增28.80%；扣非归母净利润1.68 亿元，同增12.60%。公司2023 年一季度营收12.11 亿元，同增9.78%；归母净利润0.52 亿元，同增31.90%；扣非归母净利润0.50 亿元，同增24.96%。点评如下：

    Q4 收入、利润均有放缓，23Q1 恢复高增长。2022 年分季度看， Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增18.40%、3.21%、23.79%、-0.68%；归母净利润分别为30.05%、20.31%、128.61%、-28.58%。2022 年分产品看，工程总承包、设计业务、监理业务、咨询业务、其他主营业务、其他业务分别实现营收37.78、13.06、4.52、1.63、0.11、0.09 亿元，分别同增12.91%、7.84%、-2.47%、-28.04%、27.91%、7.44%。分地区看，境内、境外实现营收48.77、8.43 亿元，分别同增7.74%、14.14%。

    高增长同时经营性现金流大幅增加，ROE 创2019 年以来新高。毛利率方面，2022 年公司毛利率上升0.62 个百分点至13.29%，主要是承包和设计的毛利率提升。费用率方面，2022 年公司期间费用率下降0.76 个百分点至7.28%。

    其中销售费用率上升0.31 个百分点至0.45%；管理费用率（含研发费用）下降0.29 个百分点至8.22%；财务费用率下降1.37 个百分点至-1.40%。公司2022 年计提信用减值损失和资产减值损失共计1.04 亿元，减值增加0.62 亿元，同增147.62%。净利率为3.62%，同增0.57 个百分点。ROE（加权）上升2.07 个百分点至13.15%。经营性现金流净流入9.04 亿元，流入增加4.75 亿元，同增110.72%，其中收现比上升15.35 个百分点至119.50%，付现比提升8.48 个百分点至83.40%。23Q1 毛利率同减0.22 个百分点至13.58%。23Q1 公司期间费用率上升0.29 个百分点至7.91%。公司23Q1 计提信用减值收益和资产减值损失共计0.07 亿元，减值减少0.13 亿元，同减65.00%。净利率为4.28%，同增0.74 个百分点。经营性现金流净流出3.44亿元，流出增加0.93 亿元，同增37.05%，收现比下降5.49 个百分点至95.72%，付现比上升10.20 个百分点至103.92%。

    新签订单大幅增长，预计海外项目执行加快。公司2022 年全年实现新签订单99.23 亿元，同增49.36%，其中工程总承包业务新签订单74.75 亿元，同增 83.09%。分地域看，境内业务新签订单80.54 亿元，同增31.38%；境外业务新签订单18.69 亿元，同增264.25%，增幅较大原因是南宁公司科特迪瓦阿比让可可加工总包项目7 月份收到业主开工令，合同正式实施后计入本期订单总额。我们预计公司海外项目将明显提速。

    盈利预测与评级。轻工行业全过程龙头，看好公司未来增长前景。我们预计公司23-24 年EPS 分别为0.63 和0.77 元，给予23 年26-27 倍市盈率，合理价值区间16.38-17.01 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险