本报告导读：

    公司定位国内轻工及相关行业一站式服务，受益央企合并重组未来协同效应或增强，且环保等新兴业务稳步推进、海外布局受益一带一路。

    投资要点：

    谨慎增持。公司2018年净利约2.1亿元（+5.7%）略低预期，或与营业外收入同比减少较多等因素有关；2019Q1 净利约0.48 亿元（+13%）；考虑到2018 年订单增长低于预期，我们下调预测2019/20年EPS至0.61/0.72元（原0.68/0.79 元）增速20/18%，预测2021 年EPS 为0.81 元增速14%；考虑到近期风险偏好提升、建筑估值修复，且参考同行业可比公司，给予公司2019 年23 倍PE，上调目标价至14.03 元，维持谨慎增持评级。

    2018Q4 增速下滑，经营现金流略有承压。1）Q1-Q4 净利0.42/0.55/0.51/0.64亿元增速-3/25/53/-20%，Q4 下滑或因2017Q4 确认营业外收入较高（主要为收回太原重工债权0.57 亿元）；2）毛利率11.5%（+0.2pct）基本稳定，净利率4.1%（-0.7pct）或因费用率上升等；3）三费率6.6%（+0.9pct），其中管理费用率6.9%（+1.5pct）因职工薪酬及股权激励费用冲回影响；4）经营净现金流-2883 万元（上年同期420 万元）因经营性应收款项增加；5）应收账款比总资产18.8%（+1.8pct）；资产负债率66.7%（+0.2pct）。

    环保/海外拓展稳步推进，2019Q1 新签订单提速。1）公司定位为轻工及相关行业企业提供全过程/全方位一站式服务，2018 年新签订单58.5 亿元持平上年，其中工程总承包35.4 亿元（-2.6%）/设计16.4 亿元（+11.9%）；按行业看环保14.6 亿元（+49%）/食品发酵9.6 亿元（+118%）较亮眼；按地域看境外6.1 亿元（+27%）/境内52.4 亿元（-2.5%）；2）2019Q1 新签订单20.1 亿元（+50%）提速；3）中轻集团整体并入保利，保利主营地产开发/国际贸易等，系国务院国资委管理的大央企，公司将加强与保利/中轻的业务协同，实现互利共赢；4）积极推进国际化业务平台，将受益一带一路。

    催化剂：流动性延续宽松，国企改革提质增效，一带一路推进提速等

    核心风险：订单增长低于预期，流动性转为收缩，海外项目风险等