扣非业绩高增长，主营业务增长稳健

    2018 年公司实现营收52.25 亿，同比增长24.43%；实现归母净利润2.12 亿，同比增长5.73%，扣非归母净利润增速为80.41%。其中主营业务工程承包实现收入36.55 亿，同比增长36.11%；工程咨询业务实现收入15.33 亿，同比增长2.71%。全年新签订单58.52 亿，同比增长-0.02%，截至2019 年一季度末在手订单达到75.56 亿。

    毛利率提升，现金流有所下滑

    公司2018 年ROE 为15.43%，同比下降0.77pct。毛利率为11.50%，同比提升0.25pct；净利率为4.06%，同比下降0.72pct。期间费用率为6.61%，同比提升0.85pct；其中管理费用率提升1.46pct 至6.87%，财务费用率下降0.55pct 至-0.47%，销售费用率下降0.05pct 至0.22%。总资产周转率为1.27次，同比提升16.51%，应收账款周转率为7.08 次，同比下降6.35%；资产负债率为66.70%，同比提升0.23pct，偿债能力保持平稳。实现经营性净现金流-0.29 亿，经营性净现金流/营业收入为-0.55%，同比下降0.65pct。

    Q4 营收增长提速

    公司2018Q1、Q2、Q3 和Q4 分别完成营收9.57 亿、11.02 亿、11.36 亿、20.31 亿，同比增长-3.18%、20.92%、36.19%、38.55%；实现净利润0.42亿、0.55 亿、0.51 亿、0.64 亿，同比增长-2.62%、24.51%、52.79%、-19.90%。四季度公司营收增长有所提速。

    海外业务增长强劲，有望受益国企改革

    报告期内，公司海外市场开拓稳步推进，阿联酋等在手项目进展顺利，海外业务取得收入14.06 亿，同比大幅增长136.20%，在总营收中的占比提升至14.18%。2017 年公司控股股东中国轻工集团整体并入保利集团，完成央企重大整合，近期保利集团已被纳入国改“双百企业”名单，未来国企混改和股权多元化改革有望取得新进展。

    盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年EPS 为0.63/0.76/0.91 元，PE 分别为20.4/16.9/14.1 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。