本报告导读：

    公司2018 年单季度业绩逐季提速，作为国内轻工龙头将受益央企合并重组，未来有望形成优势互补，且环保等多元业务稳步推进，给予谨慎增持评级。

    投资要点：

    谨慎增持。公司1-9 月营收/净利 32 亿元（+17%）/1.5亿元（+23%）符合预期；考虑订单增速下滑等影响，下调预测公司2018/19 年EPS 至0.58/0.68 元（原0.60/0.71 元），增速20/17%；考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司，给予公司2018 年12.5 倍PE，下调目标价至7.25 元，谨慎增持。

    Q3 单季度业绩亮眼，毛/净利率保持稳定。1）Q1-Q3 单季净利0.42/0.55/0.51亿元，增速-3%/25%/53%逐季提升；2）毛利率10.2%、净利率4.7%基本稳定；3）期间费用率3.7%（-1.8pct），其中管理费用率4%（-1pct）因研发费用单独列支、财务费用率-0.6%（-0.8pct）因美元计提的汇兑收益增加及利息收入增加；4）经营净现金流1.1 亿元（+122%）因总承包项目收款增加；5）资产减值损失占比0.3%（-0.07pct）、应收账款占比22.5%（+2pct）基本稳定。

    合并重组助成长，新兴业务稳推进。1）据公司公告，前三季度新签订单38.9亿元（-15%）因上年同期有重大合同（若考虑近期7.5亿环保项目约为持平），其中工程总承包19.6 亿元（-34%）、设计14.2 亿元（+23%），截至Q3 末工程总承包已签约未完工60.3 亿元（保障倍数1.4 倍）；2）前三季度新签订单按行业分类，民用建筑7.1 亿元（+27%）、日用化工3.7 亿元（+140%）表现亮眼，制浆造纸整体平稳；3）中轻集团整体并入保利，保利主营地产开发、国际贸易等，系国务院国资委管理的大央企，重组后将实现业务协同发展；4）10 月18 日公告签订7.5 亿环保项目，未来环保布局或提速。

    催化剂：基建增速企稳回升，国企改革提质增效等

    核心风险：订单增长低于预期、基建增速低迷、海外项目风险等