主业经营稳健，订单充足

    2018 年上半年公司实现营业收入20.59 亿，YOY+8.38%；归属于上市公司股东的净利润0.98 亿，YOY+11.08%。主营业务工程承包增长稳健，完成营收13.47 亿，YOY+8.84%，占总营收比重为65.44%；设计咨询业务营收6.93亿，YOY+6.11%；海外业务持续增长，完成营收4.41 亿，YOY+15.9%。公司新签订单额25.34 亿，YOY+14.56%，其中主营业务工程承包新签订单12.61亿，YOY+8.51%。目前在手订单充足，未来业绩有保障，公司预计今年前三季度净利润的同比增速为0%至30%。

    盈利能力显著提升，运营能力有所下降

    公司2018 年上半年毛利率为10.84%，上升1.03pct；净利率为4.75%，上升0.12pct。毛利率提升主要是因为公司设计咨询业务经营效率提高、毛利率显著提升。期间费用率上升0.05pct 至4.89%，其中管理费用率上升0.16pct 至4.87%，财务费用率下降0.16pct 至-0.30%，销售费用率上升0.05pct 至0.32%。运营能力有所下降，总资产周转率同比提升2%，应收账款周转率则同比下降20.72%；资产负债率为67.72%，虽有小幅提升但仍处于行业平均水平。

    Q2 业绩增速回升

    公司去年Q3、Q4 和今年Q1、Q2 分别完成营收8.34 亿、14.66 亿、9.57 亿、11.02 亿，分别同比增长-12.92%、24.40%、-3.18%、20.92%；实现净利润0.33 亿、0.79 亿、0.42 亿、0.55 亿，分别同比增长363.32%、47.66%、-2.62%和24.51%。由于前期订单逐渐释放，公司Q2 业绩增速企稳回升。

    央企整合与海外拓展迎机遇

    作为中轻集团的子公司，随着中轻集团与保利集团的合并完成，公司也整体并入保利。重组改革后，公司将充分利用轻工业设计与施工的专业优势，结合保利强大的资本背景和业务拓展能力，延伸产业链，提高经营效率；保利拥有丰富的海外渠道和客户资源，也将极大地提升公司的海外市场竞争力。

    盈利预测与投资建议：预计公司18-20 年EPS 为0.55/0.64/0.73 元，对应PE分别为13.1/11.4/9.9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，固定投资放缓、海外拓展不及预期等。