本报告导读：

    公司2017 年前三季度业绩略低于预期，但考虑到中轻集团将并入保利集团，未来有望优势互补，且转型升级稳步推进，维持增持。

    投资要点：

    维持增持。公司2017 年1-9 月净利1.2 亿元（+51%）略低于预期，因订单结转、项目开展进度较慢，预测2017 年净利1.6~2.1 亿元（+20%~+60%）。

    下调预测公司2017/18年EPS至0.50/0.60 元（原0.55/0.68 元），增速54/22%，下调目标价至15.09 元（25%空间），2017 年30 倍PE，增持。

    Q3 单季度亮眼，毛/净利率提升。1）Q1-Q3 单季净利0.44/0.44/0.33 亿元，增速-10%/-1%/363%，Q3 净利增速为2016Q2 以来首度扭负为正且为历史最高；2）1-9 月毛利率10.4%（+1pct），净利率4.4%（+2pct），净利率增幅超过毛利率因上年同期诉讼损失及坏账计提；3）期间费用率5.5%（+1.3pct），其中财务费用率0.26%（+0.54pct），因美元汇率波动使汇兑损失增加及利息收入减少；4）经营净现金流-1.3 亿元（上年同期-0.5 亿元），因总承包项目收款较上年同期减少；5）应收账款占比14.1%（-0.6pct）保持稳定。

    合并重组助成长，转型升级稳推进。1）1-9 月新签订单45.9 亿元（-25%），降幅较大因上年同期签订重大合同（若扣除此影响订单增速约47%），其中工程总承包29.5 亿元（-39%）、设计11.5 亿元（+35%），截至Q3 末工程总承包已签约未完工141 个65.2 亿元；2）1-9 月新签订单按行业分类，环保8.7 亿元（+281%）、市政1.4 亿元（+108%）表现亮眼；3）中轻集团将整体并入保利，保利主营地产开发、国际贸易等，系国务院国资委管理的大央企，重组后将实现业务协同发展；4）拟11.99 元/股定增（已过会等批文）募资不超过7 亿元用于增资控股长泰并投入智能装备提质扩产项目等。

    核心风险：国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等