本报告导读：

    　　公司2016 年及2017Q1 业绩低于预期，但考虑公司积极拓展海外业务，新签订单高增长，且公司将并入保利，有望资源联合、优势互补，维持目标价17.33 元，增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2016年净利1.3亿元（-41%），2017Q1净利0.4亿元（-10%）低于预期，下调预测公司2017/18 年EPS 至0.55/0.68 元（原0.73/0.87 元），增速71%/24%。预计2017H1 净利0.8~1 亿元（-10%~10%）。考虑公司控股股东中轻集团将整体并入保利集团，未来有望优势互补，且海外业务加速布局，维持目标价17.33 元，20%空间，2017 年31.5 倍PE，增持。

    　　Q2 起业绩表现不佳，经营现金流承压。公司2016 年1）单季净利增速3/-29/-123/-13%，受国内经济环境影响，及诉讼损失（子公司与荣达租赁合同纠纷案二审败诉计提营业外支出0.6 亿元）、坏账计提（个别子公司全额计提坏账准备及其他计提合计0.5 亿元），Q2 以来业绩表现不佳；2）毛利率10.6%（+0.1pct），净利率3%（-1.9pct）；3）经营净现金流4.2 亿元（-17%），因工程结算收入下降；4）资产减值损失占比1.2%（+1.2pct）。

    　　积极拓展海外，合并重组助力成长。1）2016 年新签订单70 亿元（+29%），工程总承包业务53 亿元（+42%），2017Q1 新签10 亿元（-64%），因上年同期签订重大经营合同；2）2016 年签订海外大单4.66 亿美元，且对比国内营收下滑7.5%，海外营收8.7 亿元（+9%）占19.4%（+2.4pct）；3）控股股东中轻集团将整体并入保利，保利主营地产开发、国际贸易等业务，系国务院国资委管理的大央企，2015 年收入/净利1673/53 亿元，公司营收/净利占比仅3%/4%，重组后将实现业务协同发展；4）拟11.99 元/股定增（已过发审委）募资不超过7 亿元用于增资控股长泰并投入智能机器人等业务。

    　　核心风险：国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等