报告要点

    　　事件描述

    　　公司发布关于控股股东中轻集团与保利集团筹划重组事项的提示性公告。

    　　事件评论

    　　集团与保利筹划重组，实际控制人或变更。中轻集团与中国保利集团公司（以下简称“保利集团”）于2017 年3 月20 日签署了重组框架协议。

    　　按照该协议，中轻集团整体产权将无偿划转进入保利集团。中轻集团是公司第一大股东，持有公司52.11%股权。若重组成功，公司将变成保利集团旗下资产。

    　　重组成功后或实现业务协同发展。中国保利集团公司系国务院国有资产监督管理委员会管理的大型中央企业，主营房地产开发、国际贸易、民用爆炸物品产销及相关服务为主业的“五业并举、多元发展”格局。保利集团排名世界500 强第457 位。保利集团2015 年收入1673.11 亿元，YOY+4.44%，实现归母净利润52.76 亿元，YOY-9.39%。目前，保利集团共有多类企业600 余家，员工6 万余名。保利集团的国际贸易、民爆产销相关服务业务等或与中轻集团在国际贸易等业务上实现协同发展。

    　　保利集团控股4 家上市公司，2015 年四家上市公司收入占比合计超过92%。保利集团控股的四家上市公司为：（1）保利房地产（集团）股份有限公司（600048.SH）。（2）保利置业集团有限公司（0119.HK）。（3）保利文化集团股份有限公司（3636.HK）。（4）贵州久联民爆器材发展股份有限公司（002037.SZ）。保利集团2015 年收入1673.11 亿元。

    　　其中，保利地产2015 年收入1234.29 亿元，占比73.77%；保利置业集团2015 年收入249.89 亿元，占比14.94%；保利文化2015 年收入25.08 亿元，占比1.5%；久联发展2015 年收入31.65 亿元，占比1.89%。

    　　四家上市公司收入占比合计超过92%。

    　　大集团小公司，资产整合持续受益。除房地产主业外，保利集团旗下的国际贸易业务、矿产资源开发业务、民爆产销业务等或可同中轻集团的国际贸易业务、工程装备业务等进行整合。海诚作为中轻集团旗下唯一上市平台，将来不排除具有集团将资产注入的可能。此外，中轻集团是国务院直属大型骨干央企，是我国轻工行业第一品牌。中轻集团旗下具有诸多优质资产，包括四个国家级的研究院：中国制浆造纸研究院、中国食品发酵工业研究院、中国日用化学工业研究院、中国皮革和制鞋工业研究院，四大研究院技术实力位居国内前列，目前在推动科研成果转化。此外，中轻集团下面还有中轻造纸装备公司和中轻对外公司等。随着研究所改制的逐步推进，公司作为集团维一上市平台或直接受益。

    　　定增控股长泰，依托长泰实现智能制造产业链布局，发展第二主业。公司拟以不低于11.99 元/股的价格，向包括控股股东中国轻工集团在内的不超过10 名特定对象募集不超过7 亿元资金。募集资金拟用于增资控股长泰公司并投入智能装备提质扩产项目（4 亿元），提质扩产项目主要用于布置机器人应用系统的生产及智能物流输送仓储系统的生产，公司扩大工程总承包项目（3 亿元）。该预案已获证监会通过。公司设计了国内70%-80%的饮料食品工厂，食品行业的包装、仓储等未来需要换机器人。长泰在机器人领域深耕多年，智能机器人业务发展良好。长泰在生产线、包装、贴牌、物流等造纸无人作业解决方案领域具有很强的优势，未来能和中国海诚在业务上互补，实现协同发展。长泰2016 年预计收入2.94 亿元，YOY+11.78%。长泰曾于2014 年6 月尝试深交所IPO 未果，长泰注入公司后，能解决自身资金困局。我们预计公司将依托长泰实现智能制造产业链布局，发展第二主业。

    　　订单饱满保障未来业绩增长，“一带一路”打开成长空间。公司2011-2015 年收入CAGR为3.6%，归母净利润CAGR为21.98%。2016年收入44.83 亿，YOY-4.47%，实现归母净利润1.32 亿，YOY-42.04%。公司业绩下滑主要因诉讼计提损失等合计超9200 万元所致。值得注意的是，公司3 月14 日公告，太原市中级人民法院判令太原重工向中轻建设返还4,300 万元以及资金占用费，这一利好或将在2017年的报表里体现。公司2016Q1-3 新签订单总额61.43 亿元，同比大增71.12%。

    　　其中，制浆造纸、日用化工订单额分别为20.46 亿元、15.21 亿元，同比分别增长67.18%、1209.85%。公司积极把握“一带一路”战略机遇，去年在阿联酋和埃塞俄比亚连续签订大额EPC 合同，合计超过31 亿元。公司新签订单预计实现30%以上的增长，未来业绩增长可期。

    　　国企改革或使公司持续受益。中央经济工作会议强调今年国企改革需要落地，提出混改是重要突破口。“两会”指出，要加快国资国企改革。公司已实施两批股票期权激励计划，共激励高管及骨干399 人。长泰在定增中未能实现员工持股，预计定增控股长泰方案落地之后，公司或将进一步完善激励计划，从而激发公司管理层及骨干的积极性。未来随着国企改革的持续推进，公司在中轻集团中有着重要战略地位，或将持续受益。

    　　投资建议与估值

    　　预测公司2016-2018 年归母净利润分别为1.32/2.90/3.82 亿元，YOY-42%/+120%/+32%。2016-2018 年EPS 分别为 0.32/0.71/0.94 元，对应2016-2018 年的 PE 分别为43/20/15 倍。

    　　风险提示：宏观经济波动，海外项目落地不及预期，回款不及预期，合并不及预期。