本报告导读：

    　　积极开拓海外市场、定增募资力推工业机器人转型、国改催化业绩增长空间，目标价17.69 元，增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2015年营收46.93亿元（同比-14.21%）、净利2.28亿元（同比+14.47%），略低于预期。考虑公司业绩增长不及预期，2015 年新签订单53.84 亿元（同比-23.66%）且2016Q1 净利约4825 万元（同比+3.2%），下调公司2016/17 年EPS 至0.61/0.74 元（原0.76/0.98 元）。考虑公司海外开拓加速、工业机器人转型稳步推进及国企改革预期，同时参考可比公司估值，给予公司2016 年29 倍PE，下调目标价至17.69 元，增持。

    　　经营现金流好转，机器人转型坚实推进。公司2015 年1）经营性现金流净额5.04 亿元（同比+291%），收现比103.8%（同比+11.2pct），主要因采购和工程款支出减少、EPC 项目结算增加；2）毛利率10.52%（同比+0.81pct），主要因业务占比较大的工程承包业务毛利率提高；3）拟定增不超过7 亿元（控股股东中轻集团将认购28.55%且锁三年），其中4 亿元增资控股长泰（完成后将持股55.49%），彰显公司机器人转型立场坚定及未来发展信心。

    　　海外拓展、国改催化，业绩增长获保障。公司1） 2016 年已签两笔大额海外订单，合计约30.15 亿元，占2015 年营收的64.24%，海外扩张正提速；2）是中轻集团旗下唯一上市平台且已实施两次股权激励，2016 年将是国企改革的落实年，公司受益于国改红利，未来存在资产注入预期，成长前景已打开；3）研发实力突出，新能源汽车锂离子电池隔膜基纸产业化研发目前已取得进展并正在测试，未来多元业务转型预期正在加强。

    　　催化剂：工业机器人转型、海外布局提速、国企改革预期、技术升级等风险提示：转型进展低于预期、海外项目风险、轻工行业产能过剩等