事件：公司发布2015年度报告及2016 年一季度报告，公司2015 全年实现营业收入46.93 亿元，同比减少14.21%。实现归属上市公司股东净利润2.28 亿元，同比增加14.47%；基本每股收益0.56 元，同比增加12.00%。公司2016 年一季度实现营业收入11.65 亿元，同比减少1.28%；归属上市公司股东净利润0.48 亿元，同比增加3.20%。

    　　投资要点：

    公司盈利能力小幅提升。公司2015 年毛利率为10.51%，相比2014 年的9.71%有所提升。由于销售绩效工资下降和利息收入增加销售费用和财务费用同比分别减少25.45%和减少1026 万元；三费合计占比由2014 年的4.22%小幅提升至4.47%。由于报告期内采购和工程款支出减少，总承包结算增加因此经营性活动现金流同比增加290.94%，情况良好。由于国内轻工业产能过剩以及全球宏观经济疲软，2015 年新签合同金额为53.84 亿元，同比下降23.66%。2016 年一季度毛利率从去年同期的9.66%提升至9.87%；三费合计占比从4.24%下降至3.95%，盈利能力有所提升。由于2015年新签订单同比有所下滑，预计相关影响可能会在2016 年上半年的业绩有所体现。

    行业景气度回升，海外订单进入高速增长期。2015 年从新签订单结构来看，公司的传统优势领域制浆造纸工程下滑幅度较大，同比下降30.86%；食品发酵领域工程由于签订精炼糖及供热工程项目因此同比小幅增长；部分对冲了制浆造纸领域的消极影响；其他包括日用化工以及房屋建筑工程领域等都出现了小幅的下滑。进入2016 年后公司相继签订阿联酋阿布扎比《年产33 万吨文化纸工程》总承包合同以及埃塞俄比亚PVC 综合性生产厂的交钥匙项目合同，分别属于优势领域的制浆造纸和日用化工领域。

    　　从2016 年一季度的新签订单结构来看，制浆造纸，民用建筑，日用化工，环保，市政领域等多点开花，均出现了不同程度的同比增长；我们预计后续海外订单将进入高速增长时期。

    维持“推荐”评级。预计16——18 年EPS 分别为0.63/0.95/1.06 元，对应PE 为22.40/14.85/13.27 倍。考虑到公司多元化转型业务业绩稳健，主营业务下游行业正逐渐走出底部开始向上走势，海外业务有望逐步拓展，给予公司2016 年30 倍 PE 对应目标价18.90 元，维持推荐评级。暂不考虑摊薄影响。

    风险提示：海外市场拓展速度不达预期，下游行业景气低迷时间超预期。