事件:公司11日 早间发布公告称,公司全资子公司中国中轻国际工程有限公司和中国机械进出口集团有限公司以联合体的方式签订了阿联酋ITTIHAD 国际投资有限公司投资的《年产33 万吨文化纸工程》总承包合同。北京子公司为项目总承包商;合同金额2.555 亿美元,约16.54 亿人民币;主合同自签订日起正式生效。

    投资要点:

    制浆造纸专业工程领域优势明显。此次合同内容主要包括一条850 吨/日商品浆碎解线,33 万吨/年文化用纸生产线(含小裁)及相关配套的两台50 吨燃气锅炉和污水处理厂等设施。公司在造纸制浆专业工程领域行业经验丰富,技术实力雄厚;之前承接了越南安化年产13 万吨制浆厂项目,越南理文包装纸生产线总承包等国际项目;完全具备履行该合同的能力。此次年度履行合同金额9.02 亿元;占2015年度营业收入的19.2%;合同的顺利履行对公司业绩将产生积极影响。

    海外市场扩张轨迹确立。由于轻工行业在国内存在产能过剩的问题,因此公司积极通过拓展海外市场来输出产能。此次项目合同的签订也是由于公司在2015 年初便在阿联酋阿布扎比设立分公司并且高度重视相关市场的结果。结合公司之前在化工领域签订的埃塞俄比亚PVC 综合性生产厂的交钥匙项目,此次制浆造纸优势领域合同的签订标志着公司海外市场份额扩展的轨迹已经初步确立。随着国家对“走出去”战略的越发重视以及我国机械设备制造能力提升的大背景下,公司后续将大概率继续获得海外市场订单。

    海外业务回款风险较小。此次项目资金由业主方筹集,30%的资金是企业自有资金,70%为银行贷款,融资方为NBAD,FGB,伊斯兰银行等国际银行。业主方2015 年营业额为16 亿美元,完全具备履约能力。同时,海外业务的付款方式通常分为预付款,进度款等组成部分;因此海外业务的现金流状况通常更为良好。

    维持“推荐”评级。预计15~17 年EPS 分别为0.55/0.69/0.90 元,对应PE为25.20/20.10/15.48 倍。考虑到公司多元化转型业务业绩稳健,主营业务下游行业正逐渐走出底部开始向上走势,海外业务有望逐步拓展,给予公司2016 年30倍 PE 对应目标价18.90 元,维持推荐评级。

    风险提示:海外市场拓展速度不达预期,下游行业景气低迷时间超预期。