事件：公司发布2014 年三季报，前三季度公司实现营业收入31.04 亿元，同比减少23.14%。实现归属上市公司股东净利润1.66 亿元，同比增加10.30%；基本每股收益0.41 元。

    投资要点：

    宏观经济景气度下滑导致营收下降，盈利能力同比提升。受宏观经济以及轻工行业产能过剩等影响，公司总承包业务下滑导致营业收入下降。由于成本控制的加强以及毛利率较低的工程总承包业务收入占比下降，毛利率从去年同期的8.9%提升至10.7%，盈利能力同比提升。公司前三季度销售费用和管理费用同比下降21%和2%；由于利息收入的增加，财务费用为-1101 万元，比上年同期减少176 万元。

    盈利能力及资产减值计提之转回约1900 万元使得净利润继续同比增加。

    新签订单同比下滑幅度有所收窄。公司前三季度新签订单35.9 亿元（不包括10 月与大丰英茂糖业签订的8.2 亿元工程总承包合同），同比下降38%；较二季度末新签订单同比42%的下滑幅度有所收窄。具体从细分行业来看，订单金额占比较高的制浆造纸和食品发酵行业同比下滑幅度均达到37%。除了造纸业行业产能过剩矛盾以外，去年同期签订的理文集团越南大单也是制浆造纸领域订单下滑的原因（合同金额9.11 亿元）。而考虑到与大丰英茂签订的原糖深加工合同，预计2015全年食品发酵行业新签订单同比则不会出现大幅下滑。医药领域占比较小，但是增长速度较快；其他行业的新签订单同比降幅也出现了不同程度的收窄。预计2015全年的订单结构相比之前将更为均衡。

    国内经济景气度下滑促使公司加快拓展海外市场步伐。为了应对公司宏观经济下滑以及轻工业产能过剩背景下订单下滑的状况，作为应对措施之一，公司积极开拓海外业务；将成为国际化工程公司作为战略目标。公司致力于将海外业务收入的营收占比由2014 年的9.5%提升至25%以上。

    给予“推荐”评级。调整15~17 年EPS 分别为0.55/0.57/0.71 元，对应PE为34.39/32.78/26.37 倍。考虑到公司多元化转型业务业绩稳健，主营业务下游行业正逐渐走出底部开始向上走势，海外业务有望逐步拓展，给予公司2016 年 45倍 PE 对应目标价25.65 元，给予推荐评级。

    风险提示：海外市场拓展速度不达预期，下游行业景气低迷时间超预期