业绩平稳增长，收入放缓。公司10月22日发布14年三季度业绩报告：公司前三季度实现营收40.38亿元，同比减少0.79%，归属上市股东净利润1.51亿元，同比增加21.83%，实现基本每股收益0.49元，同比增长21.39%。前三季度公司净利润增幅远超收入，我们认为主要有三方面的原因：公司报告期应收账款总额下降使坏账计提准备减少；公司转让上海轻亚机电股权实现收益；公司营业税改增值税的子公司增加使公司的营业税金及附加减少。第三季度公司毛利率从前两个季度的从8%提高到10.6%，增加了2.5pct，主要原因是本期转回了部分计提的资产损失以及公司的利息收入增加。公司公告的2014年的业绩增长区间为20%-40%，折合每股收益0.56-0.72元。

    设计带动总包，订单持续有保障。公司坚持设计施工一体化的战略方针，大力拓展承包业务，承包业务收入增幅明显，2014年上半年占收入的比例达到76%。承包业务从2004年的0.77亿增长至2013年的43.94亿，年复合增长高达56.8%。公司2014年前三季度新签订单57.85亿元，同比减少14.88%，同比减少的主要原因是公司去年新签订单多，基数大。公司工程保证金较年初增加了35%，在手订单充足保证了公司业绩的稳定增长。公司应收账款减少14.1%，货币资金增加13.7%，货币资金达到11.3亿元，充足的现金为公司项目承接提供了保障。公司1-9月收现比例较年初下降12.7pct至86.6%，付现比例下降7.5pct至70.7%，我们认为主要是因为公司经营结构的改变。

    转型开拓环保等领域，提升公司估值。公司逐步开拓环保、医药化工等新兴领域的设计、工程及运营业务。公司已有垃圾焚烧、污水处理等多方面的技术积累，公司1-9月份新签订单中，有2.3亿元环保行业的订单和2600万的医药行业的订单，分别占比4%和0.4%。新兴领域广阔的成长空间与公司丰富的历史业绩将协助公司持续获取订单，并带动估值中枢逐步上移。

    国企改革和股权激励提升公司盈利预期。中国轻工业集团作为四项改革的试点企业之一，改革将渐行渐近，公司作为集团旗下唯一的上市平台，国企改革的红利有利于提升公司的治理结构，提高公司的盈利预期。公司股权激励“扣非净利润CAGR达到15%，不低于同行75%分位”的行权条件也将有助提升投资者的信心。

    风险提示：固定资产投资规模波动、应收账款无法及时回收、区域扩张不达预期等。