本报告导读:

    轻工制造业景气有限,但结构优化预期延续,维持增持,目标价 16.5 元

    投资要点:

    轻工制造业景气有限,但结构优化预期延续,展望央企改革的市值带动效应。由于宏观经济增速下滑,制造业整体固投增速降低,公司所面临环境压力略有增大。2014Q3公司收入同降0.8%、净利润同增22%符合预期,主要得益于管理改善、资产减值同比较少以及子公司资产出售。公司预计2014年净利润同增10-40%,我们维持预测2014/15年EPS0.69、0.89元,考虑到公司央企改革范畴、向环保节能与新能源方向结构转型,维持增持评级,给予14年24倍PE(略高于普通设计),上调目标价至16.5元。

    2013年“设计转总包”迎来订单爆发增长,14年景气有限订单增速下滑。2014Q3合计订单57.8亿同降14.8%,其中总包类订单同降18.4%,设计、监理与咨询订单维持稳定趋势。新领域中:医药、日化占比均在提升,而签署5.6亿垃圾焚烧EPC项目是在环保工程领域的重大突破。我们预计公司在新型电子、医药等新领域的拓展将逐步体现在订单结构中。

    展望央企改革第二批试点的落实,轻工集团备受关注。随着央企四项改革的展开,围绕范围标的落实提升市场关注度。中国海诚两次股权激励试点效果良好,标杆效应明显,有望在央企改革的大背景中受益;同时,其研发属性的央企具备多领域的爆发机遇,公司在工业废水处理、钢厂尾气制乙醇、锂电池隔膜等领域均存技术储备与产业化可能。

    风险提示:制造业景气度进一步下滑,改革进度低预期。