事件:中国海诚 8月 13日晚间披露了 2014 年半年报,公司上半年实现营业收入 29.05 亿元,同比增长 0.24%;归属于上市公司股东的净利润 9899.05 万元,同比增长 26.74%;基本每股收益为 0.322 元。

    点评:

    业绩增长稳健。报告期内,公司营业收入与 2013 年同期基本持平,但净利润增速则要明显高于收入增速,主要原因可以归纳为以下三点:(1)受纳入营改增范围子公司增加以及总包收入增长放缓的影响,上半年营业税金较 2013 年同期比减少 45.18%至 2619 万元,其占营业收入比重为 0.90%,同比下降 0.75 个百分点;(2)由于应收账款减少,相应的计提的坏账准备也有所下降,上半年资产减值损失较 2013 年同期减少 70.56%至 451万元;(3)报告期内公司将上海轻亚机电工程有限公司股权成功转让,实现投资收益 546 万元,较 2013 年同期增长 522.17%。

    毛利率小幅下降,下半年有望改善。公司上半年毛利率同比下滑 0.44个百分点至 8.25%,主要原因还是毛利率较低的工程承包业务收入占比提升。随着公司总承包经验越来越丰富,公司下一步将通过建立统一采购平台、加强施工过程管理等方式,着力提高项目盈利水平,我们预计公司毛利率将有所回升。此外,公司上半年度销售、管理、财务费用率合计为 3.40%,与 2013 年同期基本持平。

    向环保领域转型升级。公司上半年新签订单 38.88 亿,同比降 14%,其中,造纸订单占比仍高达 48%,主是受越南 9亿订单的影响。但从下半年来看,公司在新兴领域,特别是环保方面的订单有望加快。7月份,广州子公司联合湖南星大建设集团与湛江市粤丰环保电力签订了《湛江市生活垃圾焚烧发电厂工程设计采购施工 EPC 总承包合同》,合同金额高达5.67 亿元。环保大单的落实,表明公司向环保领域的积极转型已经初见成效。此外,公司尤其擅长轻工行业废水处理,如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等,造纸废水处理在国内已达到领先水平,此领域的订单也有望在未来逐步发力。

    股权激励仍是业绩提升重要助推器。公司第二批股权激励已经于今年 3 月完成,而第一批股权激励则在今年 5 月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广,被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为,公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于 20%,且不低于对标企业 75分位水平”这一行权考核目标较高,将继续助推管理层改善管理,提升业绩。

    盈利预测及评级:根据公司业务的实际情况,我们上调公司 2014-2015 的净利润至 2.05 亿元(+6.52%)和 2.60 亿元(+14.47%),预计 2016 年净利润为 3.26 亿元。按最新股本计算,我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.66 元、0.84元和 1.05元,维持“增持”评级。

    风险因素:轻工业固定资产投资增速下滑的风险;海外业务经营分析;部分项目因业主付款不及时存在延期的风险。