事项:

    中国海城公告 2014 年半年度业绩,收入为 29.05 亿,增长 0.24%;归属净利润为 0.99 亿,增长 26.74%;摊薄后每股收益 0.32 元;公司预计 2014 年 1-9 月归属净利润同比增长 10%-40%。

    简要评述:

    1. 业绩增长符合预期,2 季度收入和净利润回升。2014 年 2 季度单季度收入为 15.99 亿,同比增长 2.65%,净利润为0.57 亿,同增 18.99%,增速超过收入增速,主要原因是应收账款下降使得坏账准备计提减少以及公司转让上海轻亚机电股权实现的收益;上半年经营现金流为-184 万,但 2 季度现金流为 3917 万元,现金流较 1 季度明显好转;应收账款为 6.54 亿,较年初上升 12.61%;收现比同比略有下滑 0.5 个百分点至 79.13%。

    2. 工程总承包尚未发力,毛利率有所下滑。工程总承包收入为 22.20 亿元,同比增长 0.27%,占 2014 年上半年营业总收入的 76.45%,公司 13 年总包订单大幅增长,但基于总包项目工期较长,开工较为缓慢,上半年总包收入尚未明显提速;工程总承包毛利率为 5.51%,同比下降 0.19 个百分点。设计业务收入为 4.69 亿元,比上年同期下降 6.35%,设计业务毛利率为 18.04%,同比下降了 1.73 个百分点,咨询业务收入为 0.80 亿,同比增长 9.59%。监理业务 1.28亿元,体量较小,同比增长 21.90%。

    3. 综合毛利率下降,净利率有所提升,管理费用率略有下降。上半年综合毛利率为 8.25%,同比下降 0.44 个百分点,主要是承包业务毛利率下降;管理费用率为 3.39%,同比下降了 0.09 个百分点;净利率为 3.41%,同比提升 0.71个百分点。

    4. 盈利预测及估值。上半年新签设计订单同比下降 1.10%,工程总承包业务订单同比下降 17.73%,但是 3 季度以来大订单持续落地,项目铺开,预计下半年总包业务有望提速。目前集团稳步推进“四项改革”以及两批股权激励授予有望极大提升公司经营效率。此外公司还在机器人、锂电池隔膜和环保等领域进行外延式扩张。我们预计 2014-2015年的 EPS 分别为 0.67 元和 0.82 元。给予 2014 年 20-25 倍 PE,合理价格区间为 13.40-16.75 元,维持“买入”评级。

    5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。