事件:

    国海诚公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入29亿元,同比增长.24%;净利润9899万元,同比增长26.74%,扣非净利润9218万元,同比增28.93%。同时公司预告前三季度净利润增长10%~40%。

    评论:

    1、业绩增长源于营业税金、资产减值损失下降及投资收益增加

    上半年业绩符合预期,增速大幅超过收入增速,主因1)纳入营改增范围的子公司增加使营业税金及附加下降45%,营业税金及附加率下降0.75个pp;2)应收账款同比降21%,使资产减值损失减少71%;3)转让上海轻亚机电股权,投资收益增长522%至546万元。

    2、订单下降14%,向环保等领域拓展,下半年订单或改善

    上半年新签订单39亿,同比降14%;受越南9亿造纸订单影响,造纸订单占比升至48%;食品订单占20%;民用建筑占12%;日用化工、环保、市政等订单占比不到5%。

    7月广州子公司签署5.7亿元湛江市垃圾焚烧发电项目,随着公司加大在环保、日用化工、医药等领域的市场开拓,下半年订单有望改善。

    3、在业绩已达目标情况下,收入确认较慢

    在业绩已达目标情况下,公司适当放缓收入确认节奏。分产品看,上半年工程承包业务同增0.3%,占比77%;设计业务降4.6%,占比16%;监理和咨询业务分别增长22%、10%,占比分别为4%、3%。分季度看,二季度收入增速略微回升至3%,利润增速则下降至19%。分母子公司看,母公司收入7.4亿,同比降22%,母公司利润1.14亿元,同比增25%;子公司收入合计21.65亿元,同比增11%,子公司利润为亏损1520万元,同比多亏损167万元。

    4、盈利能力整体平稳

    上半年公司综合毛利率下降0.44个pp至8.25%。分产品看,承包和设计业务毛利率分别下降0.2个pp和1.5个pp,而占比小的监理、咨询业务毛利率略有上升。公司期间费用率合计为3.4%,同比基本持平。由于非常规性因素对利润的贡献,净利率上升0.7个pp至3.4%。

    5、业主结算略有放缓,回款整体正常

    上半年收现比为79%,和去年持平;应收账款下降21%、而存货增长32%,表明业主结算略有放缓。不过整体上,公司存货和应收账款合计占收入比重仅有55%,垫资相对较少。上半年经营净流出180万元,去年同期为净流出60万元。6、“主业平稳+成长转型+央企改革”,给予强烈推荐评级公司业务结构已充分多元化,食品、医药等行业具有消费属性,实现主业平稳增长压力不大。

    公司积极向环保等成长领域扩张,当前在手货币资金 10 亿元(母公司 4.2 亿元),具有部分环保领域的技术储备和项目经验,一旦外延式扩张落地,有助估值提升。公司是最早推出股权激励方案的建筑央企,第 2 批股权激励已于 3 月授予完成,第一批股权激励于今年 5 月进入第一个行权期。目前市值不到 40 亿,是重要的央企改革概念标的。

    预计公司 2014~2016 年业绩增速 27%、23%、20%,EPS 为 0.66 元、0.80 元、0.96元,对应 PE 为 19 倍、16 倍、13 倍,给予“强烈推荐-A 评级”。

    7、风险提示

    订单低于预期风险;回款风险;项目进度低于预期风险。