事项:

    中国海城公告2013年半年度业绩,收入为28.98亿,增长11.44%;归属净利润为0.78亿,增长32.75%;摊薄后每股收益0.38元;公司预计2013年1-9月归属净利润同比增长20%-50%。

    简要评述:

    1. 业绩增长符合预期,2季度现金流明显好转,收现比下降。2013年2季度单季度收入为15.59亿,同增10.86%,净利润为0.48亿,同增32.52%,增速大大超过收入增速;上半年经营现金流为-57万,但2季度现金流为1.35亿,现金流较1季度明显好转;应收账款为8.26 亿,较年初上升43.03%。

    2. 工程总承包增长较快,工程总承包毛利率同比上升。公司在实施设计带动总包战略后,工程总承包收入为22.14亿,同期增长14.22%,工程总承包毛利率为5.7%,同比上升0.35个百分点。设计业务收入为5.01亿,比上年同期增长7.99%,设计业务毛利率为19.77%,同比上升了0.04个百分点,咨询业务收入为0.73亿,同比减少16.6%。

    3. 综合毛利率下降,净利率有所提升,管理费用率略有下降。上半年毛利率为8.69%,同下降0.31个百分点,主要是承包业务占比提升;管理费用率为3.48%,同比下降了0.02个百分点;净利率为2.70%,同比提升0.13个百分点。

    4. 盈利预测及估值。公司上半年工程总承包业务订单增长75.25%,增幅较大,预计下半年或明年新签订单会带来良好收益,业绩释放的动力更强,我们预计2013-2014年的每股收益分别为0.78元和0.99 元。给予2013年16-20倍PE,合理价值区间为为12.48-15.60元,维持“增持”评级。

    5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。