事项:

    中国海诚公告 2013 年中期业绩快报,收入 28.97 亿,同比增长 11.44%;归属净利润 7811 万,同比增长 32.75%;摊薄后每股收益 0.38元。

    点评: 1. 业绩符合预期,前两年新签订单增长有限,2 季度收入增速相对平淡,净利润的快速增长主要得益于去年少数股东权益收购的增厚。

    2. 2012年底,公司已全部完成少数股权收购,对下属子公司的持股比例全部变更为 100%;去年上半年少数股东损益为778万,我们估计 13年上半年子公司业绩同比增长 20%,对应少数股东损益约为 933万;剔除少数股东损益的影响后,上半年净利润同比增长约为 16.9%。

    3. 股权激励对净利润的要求为:行权当年前 3 年净利润复合增长率不低于 20%,即:2013 年净利润要求以 2010 年净利润为基数,连续以 20%的增速增长 3 年,因此 2013 年净利润要求不低于 1.12 亿,该利润指标较 2012 年实际净利润下降 7.07%;同理 2014年净利润要求不低于 1.57亿,13-14年两年要求的净利润CAGR为 14%,达到行权条件难度不大。公司 2010-2012年的新签订单均维持在 60-65亿之间,而目前下游造纸等轻工行业依然不景气,新签订单增长有限,更高的利润增速需要毛利率和费用率的进一步改善。

    4. 公司由国家轻工设计院整合而成,在轻工设计和工程领域占据主导地位。目前公司已经拓展了其他多种工程领域,并且逐步加大总包业务占比。公司内部的激励和整合、未来集团资源的有效配置以及海外业务的拓展都为公司提供了较大的成长潜力。我们预计公司 2013-2014年每股收益分别为 0.78元和 0.99元,给予公司 13年 18倍PE,对应 6个月目标价格 14元,继续维持“增持”投资评级。

    5. 主要风险:下游景气度下降;订单推迟风险;回款风险。