投资要点

    事件：公司公告2018 年年报，2018 年实现营收35.5 亿元（+201%），实现归母净利润2.1 亿元（+354%），实现归母扣非净利润1.3 亿元（+683%）。公司同时公告2019 年一季报，2019Q1 实现营收10 亿元（+92%），实现归母净利润2402 万元（+10%），实现归母扣非净利润2099 万元（+11%）。

    互联网广告业务继续放量，拉动营收高速增长。2018 年，巨网的互联网广告业务占公司营收的75%，巨网实现扣非归母净利润1.5 亿元，业绩承诺完成率119%，成为公司业绩的增长引擎。假设巨网2017 全年业绩并表，那么三维通信2017 全年实现营收17.5 亿元，归母净利润1.2 亿元。因此，实际上公司2018年营收同比提升105%，归母净利润同比提升72%，扣除公司2018 年转让部分房产取得的6500 万元，公司净利润同比增长约20%。2019Q1 由于公司计提更多通信业务方面的资产减值损失，以及受2018 年同期有基金分红的影响，净利润增速有所承压。

    互联网广告业务积极拓展新平台。2018 年，巨网的自媒体业务已在文学/轻娱乐/原创动漫/在线教育/金融/情感/游戏/生活常识/美妆等多个细分领域形成了覆盖过亿用户群体的内容媒体矩阵。2019 年，公司将积极拓展覆盖字节跳动旗下系列产品（如：今日头条、抖音）、微博、趣头条、东方头条等媒体的广告投放业务，寻找到新的利润增长动力。

    通信业务布局海外，介入5G 智慧杆塔运营。2019 年4 月底，公司对三维香港增资500 万美元，授权其在香港/东南亚/欧洲/北美洲等地建设通信设备营销服务网点，组建国际化团队，利用其区域优势加速拓展国际销售网络。与此同时，在国内的5G 智慧杆塔运营服务方面，2018 年公司已于多个城市和地区进行了相关业务的试点，预计能在2019、2020 年为公司带来业绩上的贡献。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润分别为2.44/4.06/4.81 亿元，EPS 分别为0.44/0.73/0.87 元。1）公司2019 年业绩考核目标为2.2 亿元，巨网2019 年的业绩承诺为1.7 亿元，公司业绩或有保证；2）公司通信（参与5G 建设）与广告业务（新广告平台）均有边际上的改善；维持“买入”评级。

    风险提示：并购标的业绩或不及预期、微信对公司流量或有管控的风险、通信业务进展或不及预期、5G 基础设施推进或不及预期风险。