投资要点

    事件:公司公布2015 年年报,营业收入为8.65 亿元,较上年同期减4.37%;归属于母公司所有者的净利润为1898.57 万元,较上年同期增36.25%,拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税)。同时,公司公布2016 一季度业绩预告,预计净利润亏损-2000 万元~-1400 万元。

    点评:

    公司业绩基本符合预期,受益4G 后周期拉动实现净利润增长。2015 年是4G 建设的高峰,公司作为国内的网优第一梯队公司,抓住市场景气度向上时期积极拓展市场,实现快速发展。公司自2014 年专设事业部拓展海外业务,在欧洲、北美、澳洲、日本均实现快速拓张, 2015 年实现海外业务收入1.3 亿,同比增长508.68%。我们预计随着国内4G 建设逐渐进入尾声,未来公司的海外业务将成为重要增长点。

    分项业务来看,微波无源器件表现亮眼,同比增长38.83%,实现营业收入8000 万元,占比9.25%。另外,无线网路优化覆盖设备及解决方案实现营业收入6.76 亿,同比减少8.49%,占比78.15%;网优服务实现营业收入8757 万,同比减少1.91%,占比10.12%。

    公司毛利率整体上升,三费有所增加,研发投入巨大。整体毛利率30.23%,较15 年同比提高1.58%;其中无线网络优化覆盖设备毛利率31.07%,同比提高2.43%;网优服务毛利率24.94%,同比降低4.01%。公司2016 年的销售费用占营收比例为9.36%,较2015 年的7.28%上升2.08%;管理费用占营收比例17.38%,较2015 年的15.63%提高1.75%;财务费用基本持,平,保持在2.6%左右。销售费用占比的提升主要是网优行业竞争加剧。公司在销售人员成本更大。公司在研发上投入巨大致管理费用占比很高,预计随着4G 建设逐渐进入尾声,公司的毛利率仍有一定下降压力,三费随着研发产品逐步推出逐步将减轻管理费用方面压力。

    行业集中度提升,公司份额有望扩大。过去2 年,整个网络优化行业处于低谷,行业需求萎靡,竞争激烈,导致大部分公司亏损,因此,不少小企业纷纷退出,上市公司如邦讯、宜通、三元达、奥维通信等也纷纷转型,部分甚至也在收缩战线,行业集中度不断提升。而三维作为行业龙头,一直专注在网络优化、室分覆盖领域,优势愈发明显,未来份额有望提升。

    公司非常注重研发,积极开拓新产品、新市场,我们认为在行业集中度提高趋势下公司未来的市场优势将更加明显。公司2015 年研发投入达到9278.96万元,占营业收入的比例为10.73%。2014 年公司研发也有1.03 亿元,占营收比例为11.47%。公司14 年启动LTE(FDD/TDD) Small Cell 产品开发项目,预期2016 年可以实现小批量试制,项目完成后将对公司未来室内覆盖业务有积极影响。另外,公司研发的射频馈入光纤分布系2015 年在海外获得大批量订单,在国内也中标2015 移动的光纤分布式集中采购项目;专用区域信息安全与通信指挥系统也与中国移动签订了北京监狱管理局合作协议。

    盈利预测和估值:盈利预测:短期看,公司作为网优行业龙头,有望受益4G后周期以及海外业务高速增长,业绩闫专延续;长期看,公司在网优行业的份额有望持续提升,新产品将开拓更多市场,值得期待。预计公司16-18 年EPS 为0.07 元、0.11 元和0.18 元,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争激烈、运营商投资缓慢