投资要点
事件:公司发布2015 年三季报:前三季度,公司实现营业收入5.98 亿元,同比增长15.41%;实现归属上市公司净利润1178.62 万元,同比增长151.39%。其中第三季度,公司实现营业收入2.03 元,同比增长10.98%;归属上市公司净利润488 万元,同比下降10.53%。同时,公司给出2015 年业绩预计:归属上市公司净利润1811.47—2508.19 万元,变动区间为30%-80%。
点评:
单季度业绩略低预期,但全年增长趋势不变。公司第三季度虽然实现营收2.03 亿元,同比增长10.98%,但是净利润488 万元,同比下降10.53%,主要源于高毛利的海外收入下降,整体略低于预期。展望全年,公司自2014年专设事业部拓展海外业务,在欧洲、北美、澳洲、日本均实现快速拓张,2015 年上半年实现海外业务收入1.05 亿,同比增长1136%。其中公司海外业务毛利率为57.79%,高出国内业务34.93 个百分点。我们预计全年随着海外业务的持续贡献,公司业绩仍将保持快速增长。
毛利率上升,三费控制较好,营收占比整体下降。前三季度,公司毛利率为30.97%,较去年同期的30.08%上升0.89%,主要原因在于今年海外高毛利业务的占比提高。预计未来随着海外业务的快速增长,公司毛利率会进一步提高。公司前三季度的三费整体占营收比例为29.96%,较去年同期的32.53%下降2.57%,其中销售费用占比、管理费用占比、财务费用占比分别为10.79%、16.32%和2.85%,较去年同期分别下降-0.96%、2.67%和0.86%。管理费用与财务费用略有下降,公司集约化管理初见成效。
4G 建设步入后周期,网优行业景气度提升。2015 年,随着移动4G 大规模建设初步完成,4G 建设逐步进入后周期,网优行业景气周期来临。此外,竞争加剧使小公司纷纷转型,公司作为网优龙头,市场份额有望提升。
1、三维通信是国内网优第一梯队,在室分覆盖、网优工程等方面在全国处于领先水平。2015 年,随着移动4G 大规模建设初步完成,4G 建设逐步进入后周期,网优工程、室内覆盖等细分领域景气周期来临,我们判断随着电信联通加入4G 规模建设,这一景气周期有望持续2-3 年。公司作为行业龙头,产品齐全,服务好,在DAS 等室分解决方案中处于领先地位,有望这一波景气周期中受益明显。
2、行业集中度提升,公司份额有望扩大。过去2 年,整个网络优化行业处于低谷,行业需求萎靡,竞争激烈,导致大部分公司亏损,因此,不少小企业纷纷退出,上市公司如邦讯、宜通、三元达、奥维通信等也纷纷转型,部分甚至也在收缩战线,行业集中度不断提升。而三维作为行业龙头,一直专注在网络优化、室分覆盖领域,优势愈发明显,未来份额有望提升。
战略布局海外市场,加快国际化步伐。公司2014 年专设事业部拓展海外业务,目前在欧洲、北美、澳洲、日本均实现快速拓张,考虑海外业务毛利率与周转率较高,未来随海外业务增长,公司营收与利润都将大幅提升。
盈利预测:我们认为,公司作为网优行业龙头,在4G 后周期景气不断提升的驱动下,未来两年业绩有望持续反转。同时,公司海外业务有望保持高速增长。由于前三季度业绩略低预期,我们调整公司15-17 年EPS 为0.05 元、0.13 元和0.25 元,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争激烈、运营商投资缓慢