三维通信公布2012 年年报，2012 年公司实现营业收入10.84 亿元，同比下降3.28%；归属上市公司股东净利润0.90 亿元，同比下降16.63%；摊薄EPS 0.26 元。利润分配预案为：每10 股派发现金红利1 元转增2 股。点评

    受运营商投资结构调整影响，收入小幅下滑

    2012 年，公司收入下降3.28%。主要原因是运营商投资结构调整，公司的主要业务无线网优覆盖市场投资延后、项目周期延长、产品及项目验收标准提高，因而业务量有所下降。

    无线网络优化覆盖设备及解决方案实现收入9.13 亿元，同比下降3.88%，占比84.65%；网优服务收入1.09 亿元，大幅增长60.89%，占比10.13%；微波无源器件收入0.41 亿元，同比下降35.35%；此外网优服务收入下滑了62.14%。

    研发费用大幅提升，推高期间费用率

    2012 年，公司毛利率34.31%，同比略降0.68 个百分点。销售费用率8.83%，同比减少0.93 个百分点；管理费用率大幅增加3.80 个百分点，上升至14.24%，主要是因为公司重点开展无线网络优化技术服务支撑系统项目建设，加强在4G 移动通信覆盖设备、新一代无线通信覆盖设备和行业应用系统设备及终端等领域的研发投入，研发支出达到0.98 亿元，研发费用率上升3.19 个百分点至9.01%；财务费用率略有下降；期间费用率合计上升2.49个百分点至24.19%。

    期间费用率提升是公司净利润下滑速度超过收入增速的主要原因。

    积极布局4G，新业务逐步开展

    公司作为国内无线网络优化覆盖设备及解决方案的第二梯队领先厂商，稳步发展，行业地位不断提升，目前市场份额居于第5 位，净利润位列前三。

    公司积极布局4G 网络建设机会，2012 年投入大量资金用于4G移动通信覆盖设备、新一代无线通信覆盖设备和行业应用系统设备及终端等领域的研发，在4G RRU、DAS 和SmallCell 技术上均有储备。4G 网络建设目前主要集中于宏基站建设，未来网络初步建成后，网优覆盖需求将大幅提升，届时公司网优覆盖业务将有望获得快速增长。

    此外，公司作为中国电信智慧矿山综合解决方案的战略合作伙伴，在煤矿信息化领域经过一年的开拓，已开始获得订单，而这部分项目均为高毛利项目，2013 年有望为公司贡献业绩增长。

    投资建议

    我们预计公司13、14 年营业收入分别为13.53、17.61 亿元，净利润分别为1.16、1.48 亿元，EPS 分别为0.34、0.43 元，目前股价对应PE 分别为21.76、17.05 倍，我们看好公司在4G 网络建设带来的优化覆盖需求中的增长机会，以及公司新业务的成长性，维持公司的“推荐”评级。

    风险提示

    4G 网络投资低于预期；公司期间费用率增加过快