三维通信(002115.SZ/ 人民币 12.69, 未有评级) 成立于 1993 年5 月，是专业的移动通信和广播电视网络优化覆盖设备生产企业、网络优化覆盖解决方案业务的系统集成商和网络优化服务的提供商，主要为国内各大移动通信运营商、广播电视运营商提供室内/ 室外网络优化覆盖解决方案服务，直放站系统等网络优化覆盖设备和基站远端射频单元（RRU ）、数字电视发射机等相关软硬件产品的设计、开发和制造，以及移动网络测试分析产品和服务及优化调整等网络优化服务业务。按照用途、服务对象等划分，公司的主要产品或服务包括：网络优化覆盖设备及解决方案、网络测试产品和网络优化服务。公司的主要客户包括：移动通信运营商、数字电视运营商、通信设备制造商、通信集成商和地铁业主等。

    公司管理层均为工程师出身，做事踏实、为人沉稳，但在营销方面的经验相对欠缺，不够强势。目前公司拥有员工 3,000人左右，其中大约 1,600人分布在全国各地的分支机构。分支机构的员工中90% 从事管理和服务工作，另外10% 负责销售。公司每年投入研发的费用约占营业收入的 5%，目前随着产品销量的提升，研发费用明显摊薄。

    三维通信的业务分为四大板块：网络优化覆盖、网优技术服务、CMMB业务和物联网业务，主要客户是三大电信运营商，来自中国移动、中国联通和中国电信的收入分别占比 50% 、25% 和13% 。公司业务既有设备供货，也有整体解决方案的“交钥匙”工程。后者收款期可达6-9个月，但是客户为电信运营商，不存在坏账的情况。这不仅是因为运营商作为国有大型企业具备雄厚的资金实力和良好的信誉，也是因为运营商的工程项目进度按付款进度核算，也就是说已付款占全款的比例在运营商内部被认为是项目完成的比例，所以运营商自身也有按时付款的诉求。

    公司的主要竞争对手是京信通信(2342.HK/ 港币4.20, 买入) ，京信通信是国内网络优化覆盖领域市场份额最高的公司。公司采取的战略是在京信通信推出新产品之后紧随推出自己的新产品。这么做既可以规避市场风险、又能够紧跟领先企业的步伐，使公司能够始终保持较高的市场地位。

    公司在国内网络覆盖市场的份额大约为 9-10%，在国内排在前五位。

    公司通过收购广州逸信进入网优服务行业。首先，网络优化服务市场的竞争还不是很充分，其中华为、中兴的外包商多为小微企业，与之相比，公司具有比较大的竞争优势。其次，网优服务业务成本较低，而毛利率可达40% 以上，所以利润比较有保障。最后，网优服务的整体趋势是第三方化、智能化、自动化，这也给这个行业的第三方服务商带来了机会。

    所以公司进入这一领域为公司带来不错的盈利前景。

    目前公司主要的新业务方向包括 CMMB、铁路、物联网等。CMMB 业务对于公司来说不需要新技术，只是将设备从直放站转变为发射机。公司已经引进在业内具有较大影响力的清华同方吉兆电子的技术团队，力争在11 年CMMB 业务营业收入 2,000万的基础上，12 年能够达到 5,000万至 1亿元的营业收入。铁路的通信网络覆盖方面，公司的营销网络已经齐备，正在不断拓展这块业务。但是地铁市场需要动用的关系复杂，这方面不是公司的优势。物联网方面的应用主要是远程监控、控制等，与公司原有业务的技术特点一脉相承，正是公司的优势所在。运营商对物联网监控要求高、报价高，而且一旦确立合作关系，由于业务特性，合作关系会比较牢固、长期。

    我们认为，“十二五”期间通信运营商的资本支出会与“十一五”期间大致持平，但是支出结构会发生变化。一方面，“十一五”期间较大部分投资在主系统领域，但是“十二五”期间会比较多地投资接入网。另一方面，物联网、云计算、信息化等领域的投入会比较大，以实现传统产业的信息化改造。目前公司仍然将主要精力集中在无线通信网络覆盖优化的传统领域，也就是以三大运营商为客户的市场。其在地铁、铁路市场由于缺乏必要的人脉资源，所以市场开拓前景不明朗。公司产品没有大的创新和创意，所以公司净利润增长的动力存在疑问。