事 项

    公司公布2011年年报，公司实现营业收入 112,097.57万元，比2010 年同期的100,829.20 万元增长 11.18 %；实现归属于母公司的净利润 10,829.19 万元，比 2010 年同期的 10,064.29 万元增长 7.60%；向全体股东每 10 股派发现金红利人民币1.50 元（含税）,以资本公积金向全体股东每 10 股转增5 股。

    主要观点

    1. 收入和利润略低于我们之前的预期。

    公司2011年营业收入增长 11.18%，净利润增长 7.6%，低于我们之前的预期。

    由于受合同确认的延后的影响，部分项目未来确认销售收入，公司的主营业务无线网络优化覆盖设备及解决方案的收入增速仅为 5.7%。同时，“国家规划布局内重点软件企业”2011 年度资格认证评定工作尚未开展，公司目前按照的15%的所得税率进行计提，预期年中通过认证，按 10%所得税率计算，可以提高净利润673.89 万元，增厚 EPS 0.03。

    2. 三项费用营业收入占比略有下降，毛利率水平止跌回升。

    公司的毛利率水平在连续几年的下降后出现止跌回升的局面，一方面得益于公司公司服务收入、新产品业务收入的比重有所提升，同时主要元器件的采购成本下降幅度总体在 15%-20%左右。另一方面得益于公司三项费用营收占比的下降。公司 2011 年三项费用营业收入占比为 21.7%，较 2010年同期相比下降了0.2%，其中管理费用率和营业费用率均略有下降，反映出公司良好稳定的经营管理，财务费用率有所上升，是受公司业务规模扩大，流动资金去求增加，资金使用成本相应增加所致。

    3. 网优服务和网优产品快速发展。

    公司抓住了中移动“工兵行动”和“深耕行动”的机遇，公司网优软件在多个省份顺利试点，“天馈测试系统”市场份额位居前列，广州逸信被广东移动列为网络优化服务 6 家 A 类网优服务供应商之一。报告期内，网优服务收入增长 68.72%，网优产品收入增长 379.98%，双双实现快速发展。

    4. 延伸覆盖领域的技术优势，开拓 CMMB 领域新市场

    凭借长期的投入和积累，今年公司在集成服务领域、无线数字电视和 WLAN 等业务领域发展态势良好，吸收引进全国一流的数字电视发射机研发团队，数字电视发射机、直放站等产品在中广传播集团有限公司招标中先后入围。三维作为最早加入 CMMB工作组的企业之一，已经承建了广电总局音响馆、北京火车站、北京联想大厦等多个 CMMB 室内覆盖系统等典型项目。我们预期可获得 CMMB 市场 10%的份额，CMMB 项目业绩表现将在 2012 年得以体现，预期实现销售收入 1 亿，净利润约 0.25亿。

    5. 投入RFID 领域，分享物联网产业盛宴

    公司与南京邮电大学等知名院校和研究机构展开合作，加强行业领域物联网技术解决方案的研发，公司“支持超高频和微波 RFID 及多种标识智能识读终端技术的研发”项目被列为国家2011年物联网发展专项资金项目，进一步丰富公司产品线、持续提高持续创新能力。

    我们预计 2012、2013 年年公司每股收益分别为 0.59 元、0.81 元，对应 PE 为 17、13 倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    1.运营商集采模式下的网络优化覆盖设备价格持续下降，带来的毛利率的下滑。

    2.行业集中度较低，市场竞争激烈。