我们预测2006-2008年公司摊薄后的EPS分别为0.31元、0.45元和0.58元。在当前市场整体较高的估值水平下,我们认为给予公司07年25-27倍市盈率较为合理,即二级市场的合理价格区间为11.3-12.1元,考虑到发行价较二级市场价格约20%的折价,我们认为较为合理的询价区间为8.5-9.5元,但上市首日不排除资金追捧造成股价突破15元的可能。
公司主要产品的市场份额处于中等水平。如果以主力产品的规模和电压等级划分变压器企业的集团阵营的话,我们认为公司应处于第三阵营的前列,但正在向第二阵营迈进。
2003-2005年公司收入构成中10kV变压器占比最高,但2006年110kV变压器已经逐渐取代10kV变压器产品的地位,收入占比上升至25.8%,110kV产品将成为公司最重要的业务。
2005、2006年由于硅钢片、铜等原材料价格急剧上涨,导致综合毛利率有所下降。公司通过采取一系列措施,2006年前三季度已经在逐步回升,前三季度综合毛利率为17.7%,较2005年的18.8%下降幅度较为有限。2007、2008年由于铜材价格全年均价下降幅度将超出预期,对公司业绩有非常正面的影响。此外,对外并购也会对业绩起到推动作用。
公司当前主力产品均处于较为激烈的市场竞争格局中,我们认为公司最大的竞争优势就是成本控制。正是因为如此,公司以相对与行业领先企业较为落后的技术即使在原材料价格冲击非常严重的情况下仍然获得了较好的毛利率水平。未来3年内成本控制仍然是公司最强大的武器。
公司各项财务指标较为正常,速动比率略有偏低,反映出现金等流动性强的资产不是很充裕。2005年公司经营性现金流为-0.31元,而2006年前三季度则为0.73元,波动较大,我们认为这与公司收入扩张、原材料价格波动有较大相关性。
公司募集资金主要用于年产1,000万千伏安电力变压器及箱式变电站的固定资产投资,我们认为其毛利率将基本维持现有水平或略有增加,而规模效应则是更主要的盈利推动因素。