20 年归母净利同比降41%，维持“增持”评级

    　　4 月22 日，公司发布20 年年报，20 年实现营收486 亿元（yoy-5%），归母净利25.6 亿元（yoy-41%），与业绩快报(2021-005)一致；20Q4 实现营收134 亿元（yoy-4%、qoq+9%），归母净利5.8 亿元（yoy-41%、qoq-27%）。

    　　公司于20 年完成对罗源闽光收购及并表，省内行业领导地位进一步巩固，且沿海布局具备成本优势，我们看好公司发展。我们预计公司21-23 年EPS为1.50/1.66/1.83 元，维持“增持”评级。

    　　20 年积极推进全流程降本，实现降本增效2.1 亿元20 年公司粗钢产量1137 万吨（yoy-8%），钢材产量1153 万吨（yoy-7%），同比下降主要因疫情及6 号高炉大修影响。20 年钢材均价3390 元/吨（yoy-2%），吨毛利488 元/吨（yoy-20%），毛利率14.4%（yoy-3.4pct）。

    　　20 年公司积极推进全流程降本，三明本部、泉州闽光、罗源闽光分别实现吨钢全流程降成本21、25、1 元/吨，合计降本增效2.1 亿元；另外，闽光云商二期全面完成，加强平台作用，外购钢材业务成功实现毛利率同比转正，且公司在局域市场地位进一步得到巩固。

    　　20 年销售毛利率、净利率均同比下行

    　　20 年公司销售毛利率11.7%（yoy-3.2pct），期间费用率3.9%（yoy+1.0pct），同比上行较多主要因公司加大研发投入，另外销售费用同比降74%主要因运输及装卸费计入成本中；销售净利率5.3%（yoy-3.2pct）。20Q4 公司销售净利率4.4%（yoy-2.7pct、qoq-2.1pct）。另外，20 年公司拟每股派现0.45元，现金分红率43%（考虑回购为48%），股息率5.1%（4.22 收盘价计）。

    　　区域龙头地位巩固，维持“增持”评级

    　　公司是福建地区钢铁龙头，20 年完成对罗源闽光收购及并表，省内行业领导地位进一步巩固，且仍有100 万吨产能指标仍待落地。21 年以来经济复苏，矿价维持高位的同时钢价持续走强，钢企盈利或将改善，看好公司21年归母净利同比上行。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行，我们调整相关价格假设，预计21-22 年EPS 为1.50/1.66 元（前值1.33/1.48 元），引入23年EPS 为1.83 元。可比公司PB（21E，Wind 一致预期）均值1.07 倍，故给予公司1.05 倍PB（21E），BPS（21E）为9.36 元，目标价10.02 元（前值7.46 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；铁矿石价格上涨超预期。