本报告导读：

    公司2020 年前三季度业绩符合预期。公司盈利能力持续恢复，收购罗源闽光后整体实力上升。宏观经济韧性较强，地产投资稳健，我们预期公司4 季度业绩维持稳定。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司 2020 年前三季度实现营收 351.94 亿，同比降4.99%，实现归母净利润19.74 亿，同比降40.86%，公司业绩符合预期。

    公司Q3 单季营收、归母净利润分别为122.92、7.99 亿，同比分别降5.64%、升2.63%。考虑到疫情影响及铁矿价格强势，下调公司2020-2022 年EPS至1.10/1.15/1.18 元（原1.41/1.48/1.54 元），参考同类公司，给予公司8倍PE 估值，下调公司目标价至8.8 元（原10.19 元），维持“增持”评级。

    完成罗源闽光收购，公司实力稳步增强，盈利能力持续恢复。2020 年上半年公司完成了罗源闽光的收购，总产能由950 万吨上升至1140 万吨左右，整体实力进一步增强。2020 年前三季度，公司销售毛利率11.91%，较上半年上升0.9 个百分点，公司盈利能力稳步恢复。公司在福建地区地位稳定，4 季度需求端地产韧性仍在，预期公司盈利能力维持稳定。

    资产负债率持续下降，财务费用收缩。2020 年前三季度，公司资产负债率51%，环比Q2 下降1.2 个百分点，罗源闽光并表后，公司资产负债率重回下降通道。前三季度公司财务费用率0.37%，环比Q2 下降0.03 个百分点，公司财务费用呈持续收缩趋势。

    需求韧性较强，公司盈利预期稳定。9 月地产数据显示我国地产仍然稳健，而基建投资平稳，二者支撑钢材需求。我们观察到，10 月以来建材每日成交量、钢材库存去化情况良好，钢材下游的需求仍然维持旺盛。我们预期4 季度钢材的需求仍然较强，公司4 季度盈利将维持稳定。

    风险提示：新冠疫情超预期发展；铁矿石供给大幅下降。