投资要点：2020 上半年度公司实现营业收入229.02 亿元，同比减少4.63%；实现归母净利润11.75 亿元，同比减少54.08%，约合摊薄EPS 0.48 元（以上数据均对上年同期进行追溯调整），业绩低于我们预期。

    产量有所减少，铁矿石强势至盈利下降。公司披露上半年实现钢材产量567.45 万吨，我们根据中钢协三钢集团钢材产量数据估算，公司追溯后上半年钢材产量同比减少6.61%。

    　　我们估算二季钢材产量为295 万吨，同比减少4.21%，环比增加8.34%。根据测算上半年公司实现吨钢毛利和净利分别为444、207 元，同比分别减少35.33%、50.83%。盈利能力下降主要是由于上半年成本端进口铁矿石价格强势。根据测算公司上半年吨钢营收和吨钢成本分别为4036、3592 元，分别上升2.12%和10%。公司根据性价比最优原则，加大内矿采购，上半年国内矿采购总量同比增长48.62％，尽量减少成本端上涨带来的影响。

    期间费用有所增加。期间费用有所增加，公司上半年期间费用8.77 亿，同比上升16.15%；对应期间费用率3.83%，较去年同期上升0.69 个百分点。其中财务费用9139 万元，同比上升753.79%，对应财务费用率0.40%，较去年同期上升0.46 个百分点。主要由于上半年利息净支出及汇票贴现利息较上年同期增加所致。

    罗源闽光并表增强盈利。公司于6 月以自有资金21.5 亿元完成对罗源闽光100%股权的收购。罗源闽光主要产品同样为建筑用钢，其主营业务与公司具有较高的协同性。由于整体离港口距离较近，罗源闽光物流成本更有优势。通过其2019 年盈利估算其吨钢盈利能力与上市公司相当。罗源闽光年产钢量约190 万吨，收购完成后上市公司三钢闽光产能达到1300 万吨。未来将进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。

    下调盈利预测，从”买入”评级下调至“增持”评级！由于成本端铁矿石的强势，钢铁行业整体盈利情况仍然承压，我们下调2020-2021 年盈利预测归母净利润至25.74、31.60亿元（原为38.75、37.88 亿元），新增2022 年归母净利润预测37.56 亿元，对应2020-2022年EPS 分别为1.05、1.29、1.53 元/股。当前股价对应2020-2022 年PE 分别为7、5 和5 倍。从”买入”评级下调至“增持”评级！