核心观点

    公司2019 年营收为455.11 亿元，同比增长25.55%；实现归母净利润36.73 亿元，同比下降43.55%。公司决定每10 股派发现金红利2.5 元，共计分红6.13 亿元。在全球疫情影响下，钢铁行业终端需求逐步见顶，行业盈利预计在未来持续承压，下调为“增持”评级。

    产量创新高，钢材销售额小幅增长。2019 年公司实现产铁875.82 万吨、钢1037.05 万吨、材1042.85 万吨，同比上年分别上升5.82%、上升7.41%、上升8.71%。公司实现吨钢材毛利624.48 元，同比去年下滑41%，实现钢材销售毛利率17.93%，同比下滑11.24 个百分点。公司营收大幅增长主要由公司的物联云商业务推动，使得外购钢材业务营收增长了23 倍，剔除外购钢材业务后钢材销售额的增长为3.6%。

    资本结构健康，费用控制良好。公司2019 年末的资产负债率为36.86%，同比微升2.11 个百分点，仍然大幅低于62%左右的行业平均水平。公司期间费用率5.42%，同比下降0.64 个百分点。与同行其他公司比较的，公司较低的财务费用、销售费用均是亮点，其中财务费用同比下降51%，主要因为利息收入提升。公司良好的资本结构和费用控制使得公司应对后期行业下滑压力的能力将明显强于行业其他公司。

    行业整体承压，公司2020 年经营目标下行。受海内外疫情冲击，全年钢铁需求受到较大影响。公司2020 年的经营目标相较2019 年经营情况下滑。公司2020年的生产目标为产铁831 万吨、产钢981 万吨，产钢材963 万吨，比2019 年实际经营情况分别下滑5.12%、下滑5.4%、下滑7.66%。营收与利润目标分别为431.48 亿元、24.39 亿元，相比2019 年实际经营情况下滑5.19%、下滑33.6%。

    降本增效持续，规模仍有扩张空间。2019 年公司生产效率继续提升，降本增效持续推进。三明本部、泉州闽光分别实现同口径降本16.17 元/吨、2.88 元/吨，合计降本增效1.29 亿元。此外，公司2019 新投产的带钢产线未实现盈利，但未来在产量提升的同时，盈利水平有望提升。资产注入方面，公司仍致力于收购集团旗下的罗源闽光，后续完成收购后产能还能增加200 万吨。

    风险因素：全球危机导致海内外钢铁需求大幅下滑；海外疫情回流中国。

    投资建议：考虑到全球疫情对钢铁行业的影响，我们将公司2020-21 年EPS 预测由此前的1.51/1.61 元下调至1.18/1.32 元，新增2022 年EPS 预测1.52 元。在全球疫情影响下，钢材整体的下游需求受到较大冲击，此外我们判断地产用钢需求在二季度后有逐渐趋势性走弱的风险，钢铁行业盈利在未来整体仍处于承压状态。通过与相似产品结构的公司进行对比，给予公司2020 年1 倍PB 估值，对应目标价8.57 元，下调为“增持”评级。