事件：公司发布半年报，半年报中显示上半年实现营业收入 75,687.89万元，较上年同期增长 24.04%；实现利润总额 11,579.54 万元，较上年同期增长32.02%；实现归属于母公司股东净利润9,530.35 万元，较上年增长28.71%。；按照最新股本计算，上半年公司实现 EPS0.27元，同时公司还公告2012 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-10%-20%.

    点评：

    面对行业需求下滑，公司积极调整产品结构保增长。尽管2012年上半年受欧债危机等世界经济不景气因素影响，国内经济发展增速放缓、产品销售竞争加剧，国内外硝酸铵市场需求下降，公司仍通过加大出口，调整产品结构，多生产毛利率较高、销售较好的多孔硝酸胺，保证了上半年实现营业收入75,687.89 万元，较上年同期增长24.04%；实现利润总额11,579.54 万元，较上年同期增长32.02%，使生产经营持续保持逆势上扬的良好势头，盈利能力持续领跑行业前列。

    多孔硝胺提升公司整体盈利水平，大额营业外收入锦上添花。上半年公司多孔硝铵出口量好，同比有较大增长，而且由于原料价格下滑毛利率也提升了6.53 个百分点至36.27%，公司抓住机会多生产多孔硝铵，上半年公司多孔硝铵收入和利润占比分别达到了56.91%和67.02%，基本上仅靠多孔硝铵是公司综合毛利率提升 3.85 个百分点，提升了公司的整体盈利水平。此外，公司二季度收到三菱商事株式会社购买经核证过的二氧化碳减排量款项10,257,311.70 元，占公司上半年净利润的10% 左右，也是公司上半年业绩增长主要原因之一。

    非公开增发项目已开工建设，将成为公司未来主要的利润增长点。受制于原料合成氨供应不足, 硝酸铵开工率仅能达到75%，公司于11年11月份公告非公开增发募集资金用于合成氨和硝酸铵的扩建，以及硝酸铵的改迁等。该募投项目投产后将解决公司硝酸铵原料供应瓶颈, 并完全替代外购合成氨，实现硝酸铵 100%开工率。尽管非公开增发仍在审批中，公司已先行投入开工建设，如果进展顺利，13年有望投产，将成为未来主要的利润增长点。此外，公司的8 万吨/ 年硝酸盐项目已经完成所有设备安装，预计9 月份试生产，有可能成为今年下半年业绩超预期的利润增长点。

    继续维持“强烈推荐”评级。不考虑今年完成增发，预计2012-2014年的EPS分别为0.59元、0.77元和0.90元，如果考虑增发完成摊薄后分别为0.43元、0.56元和0.66元，对应当前股价摊薄后的PE 分别为18倍、14倍和12倍，仍然维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：募投项目不达预期风险、产品价格大幅下滑、原料暴涨等