主要发现

    2011 年，我国共有合成氨生产企业约485 家，合成氨产量5,069 万吨，近10 年产量增速为4.05%。2011 年我国产能合成氨6,780 万吨，产能利用率为74.8%。2012 年我国合成氨新增产能为472 万吨，投产后我国合成氨产能将达到7,252 万吨，产能增速为7%，超过合成氨过去10 年产量平均增速，将使得合成氨行业竞争更加激烈。

    我国生产合成氨的主要原材料是煤和天然气，2011 年我国合成氨生产原料中，煤炭占比为76.2%、天然气约占21.3%。根据测算，2009年以来，气头合成氨成本一般比煤头合成氨成本低300-400 元/吨。西南很多地方合成氨企业天然气价格贵且紧缺，公司地处陕西，天然气气量可以保证供应，价格也比较便宜。

    对于2009-2011 年的硝铵上涨周期，我们认为主要是受2009 年出台的4万亿投资拉动，矿山、煤等行业发展迅猛，助推民用爆破器材需求量快速增长。另外，零关税与国际需求增长带动硝酸铵出口量激增，再加上国内硝基复合肥用量增长，综合使得硝铵消费量连年大幅攀升。

    随着大量新增产能投产，2012 年底我国硝酸铵产能达到746 万吨，再加上2013 年投产的171 万吨，我国硝酸铵合计产能将达到917 万吨，我国硝酸铵产能从2012 年开始面临产能过剩局面，我们认为下行周期将一直延续到2013 年。但由于目前煤头硝铵成本已经接近硝铵价格，而硝铵76%的原材料都是煤炭，所以继续下跌的空间极为有限，我们预计近期硝铵价格盘整为主。

    公司作为国内最大的硝铵企业，又具有成本优势和技术产品优势，在牛市中能赚更多的钱，在弱市情况下也是竞争力最强的，我们看好公司的盈利能力。硝铵价格目前已经接近煤头成本，我们不认为还有继续下跌的空间，但上涨幅度还得看下游需求情况，我们建议积极关注。

    主要风险

    产品价格波动超预期风险；天然气、煤炭价格大幅波动风险。