点评：

    出口销量大幅增长，业绩超预期。公司2012 年一季度实现销售收入3.33 亿元，同比增长36.96%，实现净利0.35 亿元，同比增长29.60%，主要原因是公司多孔硝酸铵出口大幅增加，公司一季度硝酸铵销量同比有较大幅度增长，同时公司一季度多孔硝酸铵均价在2750 元/吨左右，颗粒硝酸铵均价在2450 元/吨左右，均高于去年同期的2530 元/吨和2350 元/吨左右，硝酸铵的盈利能力比去年也有较大幅度提升。我们在公司2011 年年报点评中就看好公司一季度业绩，预计增长25%左右，结果稍微超出我们预期，主要原因是公司一季度出口销量超出我们的判断。

    公司费用增幅较大，经营性现金流趋好。公司2012 年一季度销售费用较去年同期增长259.76%，主要是由于报告期内出口产品数量大幅增加，导致销售费用增大，同时由于报告期内发生排污费、大修费、安全基金增加导致公司管理费用较去年同期增长 71.21%。

    由于现款销售收入的增加，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加 164.24%，经营性现金流趋好。

    硝酸铵价格不断下滑，二季度不容乐观。进入二季度以来由于下游需求下降以及部分地区新增产能开始投产，硝酸铵价格有所下滑。但由于硝基复合肥即将进入需求旺季，将拉动普通硝酸铵的下游需求 硝酸铵价格未来有望小幅回升，但整体来看，二季度情况硝酸铵价格应不如去年同期，因此，公司二季度业绩不容乐观。

    维持“强烈推荐”评级。预计2012-2014 年的EPS（摊薄前）分别为0.59 元、0.77 元和0.90 元，摊薄后分别为0.43 元、0.56元和0.66 元，对应当前股价摊薄后的PE 分别为20 倍、15 倍和13倍，仍然维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料大幅涨价风险，募投项目不达预期风险、环保风险等