前3季度业绩同比增长95%，EPS0.37元

    前3季度，公司实现收入9.84亿元，同比增长37.91%；实现净利润1.31亿元，同比增长94.13%；EPS0.37元。第3季度单季度，公司实现收入3.74亿元，同比增长58.46%；实现净利润0.57亿元，同比增长300.93%；EPS0.16元。公司收入和利润大幅提升主要归功于公司主导产品硝铵价格持续上涨。

    硝铵价格支撑有底线，公司气头成本优势凸显

    硝铵行业景气高位，市场对价格回落的担忧直接反应在了对公司明年的估值上。我们认为硝铵行业上游原材料煤炭价格大幅回落的可能性很小，有行业原材料成本的支撑；再加上行业新增产能有限，供需面良好作为保障，12年，硝铵产品均价有望维持在2300元/吨以上。天然气是清洁能源，其应用定位于居民生活用燃料，价格波动关系国计民生，其价格上涨势必滞后且弱于煤价上涨。在煤炭价格上涨的背景下，兴化股份气头成本优势得以凸显。

    集团合成氨月底投产，原料瓶颈突破在即

    集团30万吨合成氨项目10月底投产，届时，集团将拥有总氨醇60万吨的生产能力。如果集团合成气优先保证公司硝铵生产，4季度，公司硝铵产能利用率有望从75%提升至100%；集团煤化工采用先进的德士古煤造气技术，可以采用廉价的烟煤作为原料，具有很强的成本优势。在供需双赢的合作基础上，集团合成氨价格有望低于市场到厂价，有助于公司降低原料成本，提升产品盈利能力。集团合成氨供给之后产生大量关联交易，值得关注。

    风险提示

    经济增长低于预期导致硝铵下游炸药行业需求增速放缓。

    给予"推荐"评级

    假设硝铵11、12年含税均价为2264元/吨和2300元/吨，预计公司2011、2012年业绩分别为0.58元和0.84元，维持"推荐"评级。