事件：兴化股份公布2011 年前三季度，公告显示公司前三季度实现营业收入9.84 亿元，同比增长37.91%；净利润1.31亿元，同比增长94.13%，实现每股收益0.37 元，其中第三季度，公司实现营业收入3.74 亿元，同比增长58.46%，净利润0.57 亿元，同比增长300.91%，每股收益0.16 元。同时公司公告预计2011年全年实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长70%-100%。 点评

    三季度业绩大幅增长，符合我们预期。我们在8月初的半年报点评《公司业绩稳步增长，三季度值得期待》中就提到，三季度公司主营产品将高位运行，三季度业绩值得期待。公司三季度净利润同比增长300.91%，单季度实现EPS0.16元，符合我们之前的预期。三季度大幅增长的主要原因是公司主营产品销售量增加，价格也大幅上涨引起的，公司硝酸铵的综合毛利率也由二季度末的31.26%提升至目前的39.86%左右。

    我们继续看好硝酸铵行业，四季度不会出现大幅下滑。三季度硝酸铵价格走势完全符合我们7月初的深度报告《硝酸铵行情渐起，公司彰显龙头地位》中的逻辑推测，硝酸铵价格上涨绝不仅仅是因为原料上涨引起的，更深层次的原因是硝酸铵行业经过这几年消化引起的供需矛盾逐渐显现导致硝酸铵价格逐步上涨，这种价格上涨具有持续性和支撑性，这也是我们接下来仍然坚持四季度硝酸铵价格不会大幅下跌的主要原因。因此我们认为，在宏观经济不出现大幅下滑，尤其是民爆和复合肥行业需求不出现超预期下滑的情况下，硝酸铵价格能够维持在高位，不会出现大幅下滑。

    四季度业绩有望好于三季度，值得期待。目前尽管大多化工产品价格都在大幅阴跌，但硝酸铵价格依然比较坚挺，百川咨询显示兴化股份多空硝酸铵价格已然维持在3100元/吨，普通硝酸铵价格也维持在2800元/吨的高位。随着集团30万吨合成氨的开工，影响公司满产的原料瓶颈将得以解决，硝酸铵开工率也将由目前的75%提升至100%，这一贡献将体现在四季度业绩中，因此在硝酸铵价格不出现大幅下滑的情况下，公司四季度业绩将好于三季度，依然值得期待。

    维持 "强烈推荐"评级。我们继续维持之前的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.56元、0.75元、和0.98元，按照最新股价9.58元，对应的PE分别为18倍、13倍和10倍。由于进入四季度以来大多化工产品价格出现大幅下跌，市场担心硝酸铵价格也会大幅回调，导致兴化股份出现非理性下跌，且跌幅较大，我们认为公司目前估值远低于同类型公司柳化股份的40倍和联合化工的25倍估值，下跌空间十分有限，且估值相对较低，继续维持"强烈推荐"评级。