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兴化股份(002109)机构评级研报股票分析报告

 
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兴化股份(002109)三季报点评:静待硝铵行情第二波

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2011-10-24  查股网机构评级研报

简评

    硝铵价格上涨,业绩显现

    前三季度公司实现营业收入9.83亿元,净利润1.31亿元,分别同比增长37.91%和94.13%,由于硝铵价格上涨,产品毛利扩大,公司净利润增长高于收入增长;公司1、2、3季度单季EPS分别为0.08、0.13和0.16元,而去年同期三季度单季EPS仅为0.04元,由于硝铵价格上涨公司三季度单季业绩环比和同比均出现大幅增长,业绩开始显现;Q3的综合毛利率为32.71%,而Q2为28.19%,10年Q3为19.07%,价格上涨,公司产品毛利率改善明显。

    存货、预收账款和费用值得关注

    截至三季度末公司存货8603万元,而去年同期在硝铵市场不好情况仅为4321万元,而且公司硝铵供不应求,因而存货价值值得关注;同时从预收账款也可以说明公司产品供不应求,截至报告期末,公司预收账款9189万元,同比增长237.92%;11年Q3销售费用1951万元,Q2为1277万元,去年同期为807万元;Q3管理费用为2789万元,去年同期1962万元;从预收账款来看,说明公司产品供不应求;存货说明公司业绩被低估的,费用上升说明公司未来业绩有超预期的可能。

    期待硝铵行情第二波

    从5月底到国庆前,由于下游需求的持续放量(上半年炸药产量同比增长18.7%),硝铵价格走出第一波行情;但由于国庆维稳,下游矿山停产,工信部《关于做好国庆期间民爆行业安全生产工作的通知》要求民爆企业在国庆假期期间,原则上不安排生产,而硝铵是连续性生产性行业,因而,国庆期间硝铵下游企业停产导致硝铵生产企业库存增加,加上硝铵和炸药企业之间无中间商库存存在,因而下游企业停产,必然导致硝铵库存增加,和硝铵价格松动,我们这为这种松动是硝铵行业无中间商带来的价格的合理反映;近期,下游矿山和炸药企业开工,硝铵生产企业的库存开始下降,我们认为近期,随着硝铵库存下降,加上下游煤炭需求旺季到来,硝铵价格有望走出第二波行情。

    虽然,短期大家担心宏观经济调控可能会对硝铵行业产生不良影响,但根据我们的研究,短期来看,下游煤炭行业需求处于旺季,炸药需求不用担忧,中长期来看,煤炭,采矿业、水利建设和非金属制品行业的固定资产投资仍然处于高位,这就决定未来炸药行业的新增需求将会得到保证;从当前化工的需求来看,炸药和硝铵也许是当前化工行业唯一的需求有亮点的子行业。

    另外集团4个30万吨项目在10月份顺利投产,该项目存在注入预期,我们预计公司11、12年EPS分别为0.60和0.90元,考虑未来硝铵需求稳定,价格趋势向上,维持"买入"评级。

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